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摘 要： 債券是一種金融契約，是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。本文是一篇 經濟核心期刊發表 論文范文，主要論述了關于債券投資委外管理的觀點及發展建議。 摘
債券是一種金融契約，是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。本文是一篇經濟核心期刊發表論文范文，主要論述了關于債券投資委外管理的觀點及發展建議。
摘 要 2015年是委外管理蓬勃發展的一年，全市場委外管理的規模預計達到了萬億，而債券委外是其中最主要的品種。本文簡要描述了其模式、現狀、未來發展趨勢并提出一些建議。
關鍵詞 債券委外,資產管理創新
一、委外定義和模式
債券委外一般是發起機構限定債券的品種、評級、久期、杠桿率、警戒線等因子，委托另外一家機構(以券商的債券投資機構居多)代為投資債券市場，管理人根據委托人的策略要求主動進行債券投資，獲得管理費用。
委外業務的起源是近年來城商行和農商行的理財、自營資金規模加速增長，但很多小型區域銀行缺乏專業債券交易員，受制于地方銀監系統的保守監管，理財資金多以信用債持有到期為主，不做交易不加杠桿也很少涉足非標。高收益資產獲取嚴重依賴于政府資源與經濟環境，為了匹配資產與負債的供需結構，委托投資作為銀行獲取資產的重要渠道迅速發展。
除債券委外，委外投資還包括股票質押回購業務委外、非標投資委外、二級市場股票委外等品種。但債券委外的管理是其中規模最大、歷史最長、參與機構最多的一個品種，主要原因在于其他的品種沒有統一的投資標準，習慣一事一議。
委外的模式一般是雙方約定一個業績基準，業績基準之上管理人可以獲得超額提成。雙方也會約定平倉線，在凈值觸及該線后，管理人就啟動清倉結束投資。委外業務對傳統金融業務最大的改變在于：風險完全由委托人自行承擔，被委托人不承擔任何委托資金受損風險。
二、委外發展現狀
2015年是委外管理蓬勃發展的一年，全市場委外管理的規模預計達到了萬億。債券委外2015年的爆發式增長主要得益于以下因素：
(一)債券市場的持續牛市
2014年，債券市場從熊轉牛，10年期國債利率由2014年3月19日發行的4.42%到2016年1月27日的2.85%，①各金融機構在這場債券牛市的盛宴中收獲滿滿，尤其是投資長期債券，不僅獲得了債券發行承諾的年息，還享受了債券現價上漲的浮贏。而且各家機構除極少數投資策略是持有至到期外，大部分都放大了杠桿，這兩年的資金價格一路走低，杠桿的獲利也愈加豐厚，資本逐利的天性導致債券市場吸引了越來越多的機構參與進來分一杯羹。其中，那些缺乏債券市場經驗的機構與其自己投資，不如委托專業機構來進行投資。
(二)市場資產的缺乏與資金的充沛
2013年6月的錢荒事件后，監管要打造流動性寬松、低利率的市場，為市場注入了大量的資金，但實體經濟的不景氣造成了優良資產的缺乏，2015年全社會的融資需求不升反降。大量的資金無處可去只能投奔債券市場、股票市場和貨幣市場。其中，股市在近兩年經歷了一波大漲，充沛的資金起了推波助瀾的作用。而在貨幣市場中，充足的資金導致1天、7天隔夜利率屢創新低，貨幣基金收益率由曾經的7%以上回落至3%以下。在這種情況下，對大部分投資機構，既不能投高風險的股票市場，也不能投收益率低的貨幣市場，大量資金進入債券市場已成必然。
(三)人才的培養
債券委外投資的管理人主要是以往債券市場的主流參與者：證券公司、基金公司，很少看到銀行、信托公司等作為管理人。主要原因有以下幾點：
(1)有吸引力的人才體系。券商及基金公司對人才引進一向不留余力，對于人才的求賢若渴導致他們薪酬、考核機制對于吸收一流的人才有很大的幫助。(2)除銀行外，券商、基金公司在銀行間及交易所的交易比較多，在市場上累積了一定的知名度。(3)銀行的債券交易團隊雖然交易量大，交易員眾多，但目前市場上的委托人絕大部分仍是銀行，從同業競爭的角度來看，一家銀行很難將自己的策略全權委托給另一家銀行進行操作，而從銀行的角度來看，對那些大規模的資金委托，不管是從產品形式上還是從理念上，也很難找到一個合適的產品載體讓自己的交易團隊代其他團隊進行債券投資。(4)值得一提的是，越來越多優秀的交易員從銀行、公募基金等團隊轉向私募基金，但因為開戶、系統等因素，大多私募基金會依托一個券商或基金專戶的載體，以投顧模式進行管理。
(四)市場理念的成熟
據普益財富數據保守估計2015年銀行理財存續規模將超過20萬億元，理財產品一直以預期收益型產品為主，無法打破剛兌的魔咒，故此投資偏好于強抵押、高信用的固收類產品。但隨著監管對銀行理財產品引導向“凈值型”轉換，同時資產荒的來臨，導致銀行資金開始嘗試這種無保證、凈值型的委外產品配置。
各家銀行的接受程度也不一。一般來說，對于那些管理規模大的銀行，委外資金達到了幾千億元，幾乎市場上所有的管理人都有委托，并按季度、年度根據表現進行打分，從而決定是加大、減少甚至終止委托資金，這些巨無霸銀行因為規模大，在市場上談判能力強，從而能獲得一個最優的價格，同時因為委托的資金夠分散，一兩家投資失誤對整體收益影響很小。而對于那些規模中等的銀行，一般會決定一個委外管理的規模、投資種類、投資限制，在市場上進行招標，一般在不同類型的機構中篩選一到幾家進行委托，同樣運用業業績比較打分來決定后期是否繼續合作。
對于資產規模較小的銀行，近年來也有開始嘗試進行委外管理，一般會選擇市場上口碑較好、管理嚴格、有豐富管理經驗和優秀歷年業績的機構進行委托。
三、委外投資的發展趨勢預判
(一)規模擴大，供小于求
從委外業務的供需兩端來看，均有擴大的勢頭，委外業務規模將保持高增速�？紤]到銀行體系配置資金總量及配置難度的加大，2016年或呈現委外服務整體供小于求的態勢，約定收益率或下滑。
(二)附權益債券受關注
債券市場的收益率壓縮空間雖已不大，但操作難度上升，券商等受托機構實現高收益甚至超額收益日益困難，權益市場的優先級設計會受重視，但2015股災銀行資金的穿透市場風險監管層記憶猶存，風控監管或保持較嚴格的口徑，難以放出巨大的量，加之明年債券市場將進一步擴容，所以委外業務結構上還是以債為主。
從近期的政策方向來看，十三五規劃再次明確要推進高收益債券及股債相結合的融資方式。國務院常會議進一步提出要積極發展項目收益債及可轉換債券、永續票據等股債結合產品，股債結合一方面成為管理層推動的融資新模式;另一方面在收益與風險的匹配上為市場提供了有吸引力的產品，在委外業務上可能會受到關注。
(三)標準化的合作方式萌芽
銀行委外業務在2016年將發展成為萬億級別的大市場，隨著供需規模的膨脹，雙方甄選合作伙伴、合作模式的管理成本越來越高，尤其對中小銀行而言，將面臨供給市場逐漸被大機構擠壓的壓力。需求催生供給，復雜化的市場可能會催生專業化的委外撮合、交易平臺。銀行委外也可能會接受更多元的風險組合形式。盡管標準化合作方式在個別機構的主導下可能有所突破，但受制于資產標的多元化受制，一對一的合作模式大概率仍為主流。
(四)委外主體多元化
目前，委外業務的合作主體多為券商，保險、公募基金等主體雖也參與但規模相對較小。2016年，委外業務的供需關系將進一步失衡，銀行資金需要更多的資產管理主體，委外管理者的結構或發生變化。
四、觀點及建議
自我革命是保持在變化中不被革命的制勝法寶，在資管規模越來越壯大的背景下，如何把雞蛋分散到不同類型的但風險可控的籃子里是一個考驗資管部門的難題。各家銀行應認真分析自身優劣勢，比較市場上不同的管理者風險偏好、投資策略、系統配置等因素，選擇適合自己的籃子。
注釋：①數字來源：wind咨詢。
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