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摘 要： 論文摘要：為了進一步研究多元化戰略對資本結構的影響，本文以的資產負債率為因變量，以多元化程度的熵指數、成長性、公司規模、凈資產收益率、有形資產比例、以及股權結構為自變量進行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結果中顯示的相關
論文摘要：為了進一步研究多元化戰略對資本結構的影響，本文以的資產負債率為因變量，以多元化程度的熵指數、成長性、公司規模、凈資產收益率、有形資產比例、以及股權結構為自變量進行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結果中顯示的相關性是否與偏相關分析中得出的結論一致。論文發表：《電力科學與技術學報》主要刊載電力系統自動化理論、技術及其應用、電網技術、高電壓技術、電力市場與電力系統運行管理、供用電技術、電能質量與節能技術、電力自動化設備、熱能動力工程、動力與機械工程、水利水電工程、新能源技術、電力系統通信、計算機技術及其它高新技術在電力系統中的應用、電力土木建筑工程、電廠化學與環境工程等方面的最新研究成果。
關鍵詞：國電電力,多元化經營,資本結構,偏相關分析,回歸分析
一、引言
為探究國電電力2006-2010年期間多元化戰略與資本結構之間的關系，本文采用偏相關分析和多重線性回歸分析對其多元化與資本結構的相關關系進行分析。結果表明，國電電力2006-2010年間的資本結構與多元化程度之間成不顯著性正相關，且控制相關變量之后，多元化程度與資本結構之間幾乎無相關關系。但是資本結構與公司規模成顯著正相關關系;與成長性、有形資產、及股權結構成不顯著正相關，與盈利能力成不顯著負相關。
近年來，逐步深化的電力體制改革打破了電力行業的壟斷地位，越發激烈的市場競爭環境推動了電力行業構建多元化發展格局。并且，不斷上漲的煤炭價格使得電力行業一度處于虧損的境況，迫使發電行業必須實施深層次的多元化并購，通過延伸上下游產業鏈分散經營風險。然而，實施多元化戰略需要大量資金支持，每家企業首先考慮的必定是如何規劃資金的來源方式，確定內部融資和外部融資在企業資本結構中所占的比例。因此，只有充分了解多元化經營與資本結構的相關性，在進行多元化經營的同時優化企業的資本結構，實現兩者關系的和諧發展，才能為企業的發展鋪平道路。
西方國家的會計學家和經濟學家對企業的多元化經營與資本結構的關系研究主要形成了兩種基本觀點。一種觀點認為多元化經營產生的聯合保險效應能減少企業收入和利潤的變動性，使企業擁有更加穩定的現金流，以得到更好的外部融資條件。所以多元化程度與企業的資本結構正相關[1]。另一種觀點則認為多元化經營為企業創造了一個內部資本市場，通過企業內部的資金調度能有效地解決資金不足的問題。即如果內部資本市場有效，多元化公司就可以減少外部融資，抑制企業的杠桿比率[2]。我國對多元化與資本結構的研究主要用實證的方法研究了多元化與資本結構的關系，且得出的結論各不相同，甚至相反。主要研究結論有：雷良海等[3]通過對44家深滬上市集團公司的研究以及洪道麟等[4]對1999-2003年間上市公司數據的研究都表明多元化與資本結構之間正相關;林孔團等[5]研究2001-2004年間深滬兩市上市企業的樣本數據發現我國大部分上市企業的資本結構與多元化經營之間存在顯著負相關關系;而且邵軍和邵兵[6]利用2001-2003年我國上市企業的數據還發現企業的多元化程度與資本結構之間呈現顯著的倒U型非線性關系。
整體而言，由于研究對象所屬的行業背景不同，收集的樣本數據所處的時間不同，以及采用的研究方法不同，導致現有的研究成果并不能一致地說明多元化經營與資本結構之間到底存在何種關系。對電力行業來說，有必要利用電力行業自身的數據來揭示電力行業多元化經營與資本結構之間的關系。因此本文將國電電力作為研究對象。通過對國電電力多元化戰略與資本結構的相關性分析，希望為同行業企業進行多元化發展提供科學依據和借鑒意義。
二、研究方法
1. 研究思路和數據來源
本文的研究思路如下，首先查閱研究多元化經營與資本結構關系的相關文獻，確定研究過程中的影響變量，并經過數據的收集和整理得到所有變量的原始分析數據。然后通過SPSS12.0統計分析軟件，采用的數據分析方法主要有偏相關分析多重線性回歸分析。
根據“新浪財經網”提供的國電電力2006-2010年披露的年度報告為基準，獲取研究所需的原始數據。并且參照我國證監會2001年頒布的《上市公司行業分類指引》，按四級碼對企業經營涉及的行業數進行劃分。通過EXCEL整理數據得出研究所須的原始數據。
2. 變量測量指標的選擇
為了探究企業多元化戰略對資本結構的影響，本文將企業的資本結構作為因變量，多元化程度作為自變量進行相關性研究。因變量資本結構選用資產負債率表示，自變量則采用Jacquemin和Berry (1979)提出的多元化熵指數測量企業總體的多元化程度。同時參考已有的研究成果，將影響企業資本結構的公司成長性(GR)、公司規模(SIZE)、盈利能力(ROA)、有形資產比率(TANG)和股權結構(CONT)作為控制變量，以真實地反映資本結構與多元化程度的關系。根據每個控制變量的性質和特點，本文將總資產增長率、總資產的自然對數、總資產收益率、固定資產凈值與總資產之比、以及企業前五大股東持股比例的赫芬達指數分別作為衡量企業成長性、公司規模、盈利能力、有形資產比率、和股權結構的指標。
三、實證分析
1. 多元化經營與資本結構的偏相關性分析
由于資本結構同時受到公司成長性、公司規模、盈利能力、有形資產比率和股權結構等其他因素的影響，為了分析多元化程度與資本結構的相關關系，需要采用偏相關分析，通過控制這些變量反映多元化程度對資本結構的凈影響。參考國電電力2006-2010年的年報，將原始數據錄入SPSS12.0統計軟件，對國電電力2006-2010年期間實施多元化戰略與資本結構的相關性進行分析。表1顯示了各變量間的相關關系。
表1 多元化經營與資本結構的偏相關分析結果(國電電力2006-2010)
控制變量 LEV DT GR SIZE ROA TANG CONT
-無-(a) LEV 1.000 .321 .560 .937(*) -.681 .710 .870
DT .321 1.000 .198 .315 .196 .787 .289
GR .560 .198 1.000 .802 .089 .682 .118
SIZE .937(*) .315 .802 1.000 -.427 .764 .688
ROA -.681 .196 .089 -.427 1.000 -.077 -.799
TANG .710 .787 .682 .764 -.077 1.000 .435
CONT .870 .289 .118 .688 -.799 .435 1.000 GR & SIZE & ROA & TANG & CONT LEV 1.000 .
DT . 1.000
a 單元格包含零階 (Pearson) 相關。* 在0.05水平(雙側)上顯著相關。
如表3-3所示，在不控制公司成長性、公司規模、盈利能力、有形資產比率和股權結構對資本結構的影響時，多元化程度與資本結構之間的相關系數是0.321，顯著性水平為0.598，呈一定的正相關關系，但相關性不強。控制這些變量之后，多元化程度與資本結構之間的不表現相關關系。然而我們可以看出，資產負債率與成長性(0.56)、有形資產(0.71)、及股權結構(0.87)成正相關關系，雖然不顯著，但相關系數較高，說明之間的相關性較強;資產負債率與公司規模的相關系數為0.937，顯著水平為0.019，資產負債率與公司規模說以成顯著正相關。與盈利能力成不顯著負相關。
2. 多元化經營與資本結構回歸分析
為了進一步研究多元化戰略對資本結構的影響，本文以的資產負債率為因變量，以多元化程度的熵指數、成長性、公司規模、凈資產收益率、有形資產比例、以及股權結構為自變量進行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結果中顯示的相關性是否與偏相關分析中得出的結論一致。本文建立的回歸模型如下：
LEV=β0+β1DT+β2GR+β3SIZE+β4ROA+β5TANG+β6CONT+μi
其中：βi為待估參數，μi為隨即誤差項。
本文采用逐步回歸分析方法后，分析結果顯示進入模型的變量僅有SIZE(公司規模)，因此，修正后的回歸模型為：
LEV=β0+β1SIZE+μi.
表2 多元化與資本結構各指標回歸分析結果
模型 非標準化系數
B 標準誤 標準化系數
Beta t 顯著性
1 (常量) -1.547 .485 -3.190 .050
SIZE .090 .019 .937 4.647 .019
R2=0.878 AdiR2=0.837 F=21.592 P=0.019 Durbin-Watson=1.994
模型修正后，確定回歸系數。從表2可以看出R2是0.878，調整后的R2也達到了0.837，說明回歸的擬合度非常高，并且D-W值為1.994表示殘差之間不存在自相關。該回歸模型非常優良。又有F=21.592 > F0.05(1,3)=10.10，相應的顯著性概率P=0.19，小于顯著性水平0.05，表明回歸方程顯著。因此可以判斷公司規模對資本結構的解釋能力非常顯著。另外，從該表中還可以得到回歸模型中公司規模的系數為0.09，說明公司規模的大幅度增加才會導致企業資產負債率的增加，這說明并證實了企業在大規模擴大公司規模的時候需要大量的資金做后盾，必然會增加舉債，導致資產負債率上升。
四、結論
通過多元化經營與資本結構的偏相關分析可以看出，國電電力2006年-2010年間的多元化程度與資本結構之間成不顯著性正相關，并且相關系數較小，可以認為二者之間無影響。這與目前已有的研究結果不相符，一方面可能是中國上市公司市場的獨特性及國電電力2006-2010五年來自身的戰略策略所導致。另一方面，由于數據來源少，本文只考慮了國電電力2006-2010年五年的相關數據，樣本數量太少，導致模型的解釋能力不大。
通過多元化經營與資本結構的回歸分析發現國電電力2006年-2010年間的資本結構受公司規模的高度影響，由于企業大規模擴大公司規模需要大量的資金做后盾，必然會增加對外融資，導致資產負債率上升。此外資產負債率與公司規模有顯著性正相關，成長性、有形資產、及股權結構成不顯著正相關，與盈利能力成不顯著負相關。
由于所采用指標單一，以及樣本數量過少使得本文的研究結果還存在一些不足。在今后的研究中應加大指標數量，更加全面客觀的體現上市公司資本結構和多元化經營的狀況。最后，對市公司年報中分行業收入分類存在主觀性;公司本身披露的分行業收入數據不全或者沒有。今后，在嚴格規定分行業資料披露的基礎上，可以對該領域做出更加精確客觀的研究。
參考文獻：
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[5]林孔團, 李建建, 吳劍鋒.論我國上市公司多元化經營與資本結構之間的關系[J].福建師范大學學報, 2006, (5): 79-83.
[6]邵軍, 邵兵.多元化戰略對上市企業資本結構的影響一基于面板數據模型的實證分析[J].遼寧工學院學報, 2005, 7(5):14-18.
