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摘 要： 摘要：新股就是指剛發行上市正常運作的股票。前些年申購(俗稱打新股)新上市的股票是一個熱點，因為當時中上了新股就如白撿了一筆財，新股首日上市均有近100%左右的漲幅。近兩年，打新股熱度下降，甚至出現了新股上市首日跌破發行價的現象。這也使得估價機構
摘要：新股就是指剛發行上市正常運作的股票。前些年申購(俗稱“打新股”)新上市的股票是一個熱點，因為當時中上了新股就如“白撿”了一筆財，新股首日上市均有近100%左右的漲幅。近兩年，“打新股”熱度下降，甚至出現了新股上市首日跌破發行價的現象。這也使得“估價機構”重新按照市場價值規律來為新股定價，使之更趨合理。但是，目前新股一上市就連續幾個漲停板，使得打新股熱度出現上升。
關鍵詞：新股,融資,經濟職稱論文
一個不能融資的成本市場是不健全的市場，是以，此次再啟動意味深長。可是，在股市剛剛確立了牛市行情，而且在股指大幅上漲的過程傍邊，政策上用新股刊行來調節市場上的資金流向，證實了治理層并不想股市如一頭黑牛橫沖直撞，而是要平穩的成長，俗話說："爬的越高摔的越狠"，股市也一樣，漲的越快跌的越狠!
暫且略往新股刊行的意義何在，我們來看看新股刊行這一段時候來給我們能夠供給多大的投資機緣，當然還有響應的風險。我簡單的列了一個表格，是新刊行股票公司上市的時候、響應的上市首日開盤價、最高價和收盤價，并響應的計較了一下上市當天以對應的價錢賣出所能獲得的收益率。
1 選題背景。
新股發行歷年都是證券市場上最受關注的話題之一。1963 年,美國證券交易委員會首次提出新股發行抑價問題。隨后,大量學者對IPO 抑價問題進行了研究。相關研究表明,在全世界幾乎所有的證券市場上都存在不同程度的 IPO 抑價現象。在中國資本市場的發展過程中,新股發行定價的高抑價現象始終異常突出,新股首日漲幅最高曾達到 800%,且鮮有首日跌破發行價的情況,成為證券市場一大奇觀。2010 年以來,新股破發屢屢發生。特別創業板的“三高”———高發行價、高市盈率、高超募資金和新股破發大規模來襲,打破了“新股不敗”的神話———投資者在一級市場打新就能獲得超額收益。新股定價過高或過低都會產生不好的影響:IPO 定價過高,減少了股票在二級市場的獲利空間,特別是在新股頻頻破發情況下,投資者出于對高發行價格下高破發風險的認識會持謹慎投資態度。從而可能會造成認購量不足,在嚴重的情況下,甚至有可能造成認購量嚴重不足,致使發行失敗。此外,如果 IPO 價格太高造成一上市就破發的情況,這將影響投資者的信心,如果投資者選擇退出的話,又會引發股價進一步下跌,不利于公司樹立良好的資本市場形象,從而對公司未來的再融資活動和持續發展形成不利影響。反之,如果 IPO 定價水平偏低,很顯然會損失發行人的利益,公司的價值沒有被市場充分認可,發行人融資規模將受到影響。新股發行的高抑價或首日破發究竟源于何因?歸根到底,是我國股票市場定價機制的不合理造成的。因此,研究新股定價機制對于我國證券市場的發展和我國國民經濟的健康運行有著尤為重要的意義。
2 新股定價的測度。
2.1 新股的定價方法。
在全球市場中新股定價的主要方式包括固定價格機制、拍賣機制、累計訂單投標機制及以上各種組合形成的混合方式。
2.1.1 在固定價格發行方法中,投資者事先知道證券發行的固定價格。投資者在招股說明書指定的時間內,填寫申購表并簽名,然后把它們提交給承銷商。投資者提交了申購表后,必須把與股票需求數量相對應的資金存入承銷商賬戶。在申購托收期結束之后,股票就會在投資者之間按比例地進行分配。發行的股票總量按照投資者的數量進行分配,直到所有的股票被分配完。
2.1.2 拍賣機制是允許個人投資者進行拍賣確定股價。基本原則是出價最高者得標、全部得標者都用最低的得標價買進。
2.1.3 累計投標定價是指在新股發行的招股說明書中不確定發行價格,新股發行價格最終根據網上和網下累計投票的數量和申購人數,由了發行人和主承銷商確定 IPO 發行價和發行數量。
2.2 新股定價方法的比較。
定價效率是指新股是否反映了發行公司的真實價值,同時又在一定程度上反映了由大市影響的市場需求。抑價程度太高或首日破發都被認為是新股定價失效。因此,定價效率一般通過抑價程度衡量。按照市場定價的基本原理,股票定價是供需雙方信息交匯的結果。因此,股票定價機制的差異主要表現在股票定價參與方信息溝通的方式和溝通程度,以及由此產生的信息不對稱的程度。
在不同的價格機制中,參與定價博弈的利益主體的位置是不同的。
2.2.1 在行政化的固定價格機制中,監管機構占主導地位。在市場化的固定價格機制中,發行人占主導地位。事先確定的發行價格及發行數量是監管機構或發行人及其承銷商的單方判斷,發行人與投資者之間可能產生信息不對稱和產生 IPO 高抑價。
2.2.2 在拍賣機制中,投資按照發行人提供的信息進行購買。投資者處于主導地位,定價是一種完全市場化的過程,發行價格通常位于市場出清水平或比市場出清水平略低,定價效率最高。同時,為了中標,投資者可能會盡量提高報價,這也使得拍賣機制的抑價程度最低。
2.2.3 在累計訂單投標機制中,定價的基礎建立在發行方或承銷商對投資者的需求信息以及對股票價值的判斷之上,相對于固定價格機制而言,其定價更為有效。然而,由于發行價格是承銷商根據新股需求敏感度變化自主決定的,因此可能僅反映了部分參與詢價的投資者所提供的信息。因此,拍買機制的定價效率高于累計訂單投標機制的定價效率,而累計訂單投標機制的定價效率高于固定價格機制的定價效率,抑價程度也通常處于中間水平。
