發(fā)布時(shí)間：2014-09-25所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：營業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零,表明企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入有所增長(zhǎng)。該指標(biāo)值越高,表明企業(yè)營業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快,企業(yè)市場(chǎng)前景越好。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT),綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快,反映銷售能力越強(qiáng)。 一
摘要：營業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零,表明企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入有所增長(zhǎng)。該指標(biāo)值越高,表明企業(yè)營業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快,企業(yè)市場(chǎng)前景越好。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT),綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快,反映銷售能力越強(qiáng)。
一、樣本、指標(biāo)選取與研究思路
(一)樣本選取與分組設(shè)計(jì)
數(shù)據(jù)樣本截止2010年12月31日上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共154家企業(yè),其中蘇州恒久(300060)由于提供虛假材料而被中國證監(jiān)會(huì)取消上市資格,募集資金返還投資者,剔除300029、300055、300113、300125極端數(shù)據(jù),共計(jì)有效樣本149家,其中有vc/pe支持的企業(yè)為86家,無vc/pe支持的企業(yè)為63家。(具體分布見表1)。
(二)指標(biāo)選取
企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市條件中明確要求:企業(yè)要有較強(qiáng)的盈利能力,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營業(yè)務(wù)突出、最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十且應(yīng)當(dāng)主營業(yè)務(wù)突出……因此,在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)綜合考慮企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營能力等因素,選取了下列指標(biāo),以綜合評(píng)估企業(yè)經(jīng)營績(jī)效。每股收益(EPS),反映企業(yè)的經(jīng)營成果,衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn),是投資者、債權(quán)人等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。總資產(chǎn)收益率(ROA),衡量公司運(yùn)用股東和債權(quán)人投入資金的效率指標(biāo),它可以考核公司運(yùn)用這些資金進(jìn)行經(jīng)營的獲得能力,在同行業(yè)之間具有可比性。因此,總資產(chǎn)收益率(ROA)比凈資產(chǎn)收益率(ROE)在衡量公司獲得能力方面更為有用。營業(yè)收入增長(zhǎng)率(OIGR),是企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比率,反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。
(三)研究思路
為分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的影響,本文考慮了以下幾個(gè)方面:第一、有無風(fēng)險(xiǎn)資本支持對(duì)于企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前經(jīng)營績(jī)效是否會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,風(fēng)險(xiǎn)資本的介入是否提升了企業(yè)經(jīng)營績(jī)效;第二、有無風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO后,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)會(huì)發(fā)生怎樣的變化情況;第三、企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO后,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效會(huì)產(chǎn)生如何影響。基于上述研究思路,提出了下列假設(shè):假設(shè)1、風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前經(jīng)營績(jī)效應(yīng)好于無風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè);假設(shè)2、企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前后經(jīng)營業(yè)績(jī)應(yīng)不會(huì)發(fā)生顯著性變化;假設(shè)2a、風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績(jī)應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng);假設(shè)2b、非風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績(jī)應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效假設(shè)檢驗(yàn)
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)IPO前經(jīng)營績(jī)效比較分析
在分析風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)經(jīng)營是否產(chǎn)生影響時(shí),本文采用了上市前兩年的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值進(jìn)行比較。2009年上市企業(yè),選取2008年與2007年的均值;2010年上市企業(yè),選取2009年與2008年的均值,把風(fēng)險(xiǎn)資本支持與非風(fēng)險(xiǎn)資本支持企業(yè)分兩組進(jìn)行比較分析,以期檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO前是否有顯著性影響。從分析可看出88家風(fēng)險(xiǎn)資本支持的與66家風(fēng)險(xiǎn)資本支持的上市企業(yè)每股收益、營業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,無論是否無風(fēng)險(xiǎn)資本支持,上市前企業(yè)每股收益、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)無顯著性差異,只是營業(yè)收入增長(zhǎng)率風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)明顯高于非風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè),即假設(shè)1不成立。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)IPO前后績(jī)效檢驗(yàn)
為了分析風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)有無影響,對(duì)IPO前一年、IPO當(dāng)年及IPO后一年進(jìn)一步分析比較。在分析是采用了上市前一年、上市當(dāng)年及上市后一年的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值進(jìn)行比較,2009年上市企業(yè),選取2008年與2009年數(shù)據(jù),2010年上市企業(yè),選取2009年、2010年與2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析比較。從分析檢驗(yàn)看,無論是否有風(fēng)險(xiǎn)資本的介入,企業(yè)在IPO前一年、IPO當(dāng)年及IPO后一年,財(cái)務(wù)指標(biāo)總體呈現(xiàn)單邊遞減的狀況,企業(yè)IPO后的經(jīng)營業(yè)績(jī)明顯低于上市前一年及上市當(dāng)年,因此,假設(shè)2、2a、2b均不成立。
三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)
IPO前后經(jīng)營績(jī)效變化實(shí)證分析由于IPO前后,企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)發(fā)生了顯著變化,而ROA更能全面反映企業(yè)經(jīng)營狀況,為此,本文將選取ROA為因變量,同時(shí)構(gòu)建自變量(控制變量)來分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生如何的影響。在構(gòu)建自變量時(shí)遵循選取了凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~,以這三個(gè)變量為分子,選擇共同的分母總資產(chǎn),定義凈利潤/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)主營利潤率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金率。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量相關(guān)檢驗(yàn)系數(shù)分別為:調(diào)整R2=0.935,F=136.298,DW=1.636,有較好的擬合程度。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司:VC持股比例、VC持股時(shí)間、VC投資機(jī)構(gòu)數(shù)、VC主要股東及保薦商聲譽(yù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)有一定的影響。具體而言,VC投資機(jī)構(gòu)數(shù)越多,企業(yè)經(jīng)營績(jī)效越好,這也是資源配置的體現(xiàn),資金流向成長(zhǎng)價(jià)值高的企業(yè);VC持股時(shí)間長(zhǎng),對(duì)于企業(yè)經(jīng)營績(jī)效提升有一定的促進(jìn)作用;一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)控制企業(yè)股權(quán)10%以上,企業(yè)經(jīng)營績(jī)效要好一些;但如果多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)同時(shí)介入一家企業(yè),導(dǎo)致股權(quán)分散,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。自證監(jiān)會(huì)頒布證券公司分類評(píng)價(jià)后,保薦商在一定程度上看中的還不是企業(yè)經(jīng)營績(jī)效,更多的是發(fā)行承銷費(fèi)用。[7]
四、結(jié)論及思考
對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的分析可以看出:無論是否有風(fēng)險(xiǎn)投資支持,企業(yè)上市前,經(jīng)營績(jī)效較好,反映出來較好發(fā)展態(tài)勢(shì),但在IPO后企業(yè)經(jīng)營績(jī)效發(fā)生了顯著性下降;風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的下滑有一定的抑制作用,但是IPO后,有無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在財(cái)務(wù)指標(biāo)均值上并未表現(xiàn)出明顯差距,由此可見:我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇存在一定的問題,風(fēng)險(xiǎn)投資介入的可能并不是高成長(zhǎng)企業(yè),關(guān)注點(diǎn)可能是集中在風(fēng)險(xiǎn)資本的退出上;風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)于企業(yè)經(jīng)營績(jī)效會(huì)產(chǎn)生一定的作用,一家風(fēng)險(xiǎn)投資只有可控了企業(yè)10%以上的股權(quán)后,才會(huì)對(duì)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生較好的效應(yīng),而一家多家機(jī)構(gòu)同時(shí)持股,反而會(huì)引起股權(quán)分散,對(duì)經(jīng)營控制權(quán)的爭(zhēng)奪,無論是否出于風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷考慮,會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。由此折射出我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的一個(gè)子市場(chǎng),是我國中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大及風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)重要平臺(tái),為企業(yè)搭建融資平臺(tái),推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng),目前分析來看,其功能遠(yuǎn)未到初衷目的。
