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摘 要： 摘要：營業(yè)收入增長率大于零,表明企業(yè)本年營業(yè)收入有所增長。該指標值越高,表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度越快,企業(yè)市場前景越好。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT),綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。周轉(zhuǎn)率越大,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快,反映銷售能力越強。 一
摘要：營業(yè)收入增長率大于零,表明企業(yè)本年營業(yè)收入有所增長。該指標值越高,表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度越快,企業(yè)市場前景越好。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT),綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。周轉(zhuǎn)率越大,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快,反映銷售能力越強。
一、樣本、指標選取與研究思路
(一)樣本選取與分組設(shè)計
數(shù)據(jù)樣本截止2010年12月31日上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共154家企業(yè),其中蘇州恒久(300060)由于提供虛假材料而被中國證監(jiān)會取消上市資格,募集資金返還投資者,剔除300029、300055、300113、300125極端數(shù)據(jù),共計有效樣本149家,其中有vc/pe支持的企業(yè)為86家,無vc/pe支持的企業(yè)為63家。(具體分布見表1)。
(二)指標選取
企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市條件中明確要求:企業(yè)要有較強的盈利能力,發(fā)行人應(yīng)當主營業(yè)務(wù)突出、最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十且應(yīng)當主營業(yè)務(wù)突出……因此,在選取財務(wù)指標時綜合考慮企業(yè)的盈利能力、成長能力、運營能力等因素,選取了下列指標,以綜合評估企業(yè)經(jīng)營績效。每股收益(EPS),反映企業(yè)的經(jīng)營成果,衡量普通股的獲利水平及投資風險,是投資者、債權(quán)人等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預測企業(yè)成長潛力、進而做出相關(guān)經(jīng)濟決策的一項重要的財務(wù)指標。總資產(chǎn)收益率(ROA),衡量公司運用股東和債權(quán)人投入資金的效率指標,它可以考核公司運用這些資金進行經(jīng)營的獲得能力,在同行業(yè)之間具有可比性。因此,總資產(chǎn)收益率(ROA)比凈資產(chǎn)收益率(ROE)在衡量公司獲得能力方面更為有用。營業(yè)收入增長率(OIGR),是企業(yè)本年營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比率,反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況。
(三)研究思路
為分析風險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響,本文考慮了以下幾個方面:第一、有無風險資本支持對于企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前經(jīng)營績效是否會產(chǎn)生實質(zhì)性影響,風險資本的介入是否提升了企業(yè)經(jīng)營績效;第二、有無風險資本支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO后,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績會發(fā)生怎樣的變化情況;第三、企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO后,風險投資對企業(yè)的經(jīng)營績效會產(chǎn)生如何影響。基于上述研究思路,提出了下列假設(shè):假設(shè)1、風險資本支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前經(jīng)營績效應(yīng)好于無風險資本支持的企業(yè);假設(shè)2、企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前后經(jīng)營業(yè)績應(yīng)不會發(fā)生顯著性變化;假設(shè)2a、風險資本支持的企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績應(yīng)穩(wěn)定增長;假設(shè)2b、非風險資本支持的企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績應(yīng)穩(wěn)定增長。
二、風險投資與企業(yè)經(jīng)營績效假設(shè)檢驗
(一)風險投資與非風險投資企業(yè)IPO前經(jīng)營績效比較分析
在分析風險投資與非風險投資對于企業(yè)經(jīng)營是否產(chǎn)生影響時,本文采用了上市前兩年的財務(wù)指標均值進行比較。2009年上市企業(yè),選取2008年與2007年的均值;2010年上市企業(yè),選取2009年與2008年的均值,把風險資本支持與非風險資本支持企業(yè)分兩組進行比較分析,以期檢驗風險資本對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO前是否有顯著性影響。從分析可看出88家風險資本支持的與66家風險資本支持的上市企業(yè)每股收益、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,無論是否無風險資本支持,上市前企業(yè)每股收益、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個財務(wù)指標無顯著性差異,只是營業(yè)收入增長率風險資本支持的企業(yè)明顯高于非風險資本支持的企業(yè),即假設(shè)1不成立。
(二)風險投資與企業(yè)IPO前后績效檢驗
為了分析風險投資與非風險投資對于企業(yè)IPO后業(yè)績有無影響,對IPO前一年、IPO當年及IPO后一年進一步分析比較。在分析是采用了上市前一年、上市當年及上市后一年的財務(wù)指標均值進行比較,2009年上市企業(yè),選取2008年與2009年數(shù)據(jù),2010年上市企業(yè),選取2009年、2010年與2011年數(shù)據(jù)進行分析比較。從分析檢驗看,無論是否有風險資本的介入,企業(yè)在IPO前一年、IPO當年及IPO后一年,財務(wù)指標總體呈現(xiàn)單邊遞減的狀況,企業(yè)IPO后的經(jīng)營業(yè)績明顯低于上市前一年及上市當年,因此,假設(shè)2、2a、2b均不成立。
三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)
IPO前后經(jīng)營績效變化實證分析由于IPO前后,企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)發(fā)生了顯著變化,而ROA更能全面反映企業(yè)經(jīng)營狀況,為此,本文將選取ROA為因變量,同時構(gòu)建自變量(控制變量)來分析風險投資對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生如何的影響。在構(gòu)建自變量時遵循選取了凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額,以這三個變量為分子,選擇共同的分母總資產(chǎn),定義凈利潤/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)主營利潤率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金率。統(tǒng)計檢驗量相關(guān)檢驗系數(shù)分別為:調(diào)整R2=0.935,F=136.298,DW=1.636,有較好的擬合程度。對于風險投資機構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司:VC持股比例、VC持股時間、VC投資機構(gòu)數(shù)、VC主要股東及保薦商聲譽對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有一定的影響。具體而言,VC投資機構(gòu)數(shù)越多,企業(yè)經(jīng)營績效越好,這也是資源配置的體現(xiàn),資金流向成長價值高的企業(yè);VC持股時間長,對于企業(yè)經(jīng)營績效提升有一定的促進作用;一家風險投資機構(gòu)控制企業(yè)股權(quán)10%以上,企業(yè)經(jīng)營績效要好一些;但如果多家風險投資機構(gòu)同時介入一家企業(yè),導致股權(quán)分散,對企業(yè)的經(jīng)營績效會產(chǎn)生負面影響。自證監(jiān)會頒布證券公司分類評價后,保薦商在一定程度上看中的還不是企業(yè)經(jīng)營績效,更多的是發(fā)行承銷費用。[7]
四、結(jié)論及思考
對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的分析可以看出:無論是否有風險投資支持,企業(yè)上市前,經(jīng)營績效較好,反映出來較好發(fā)展態(tài)勢,但在IPO后企業(yè)經(jīng)營績效發(fā)生了顯著性下降;風險投資對于企業(yè)經(jīng)營績效的下滑有一定的抑制作用,但是IPO后,有無風險投資支持的企業(yè)在財務(wù)指標均值上并未表現(xiàn)出明顯差距,由此可見:我國風險投資項目選擇存在一定的問題,風險投資介入的可能并不是高成長企業(yè),關(guān)注點可能是集中在風險資本的退出上;風險投資介入企業(yè)時間長短對于企業(yè)經(jīng)營績效會產(chǎn)生一定的作用,一家風險投資只有可控了企業(yè)10%以上的股權(quán)后,才會對經(jīng)營績效產(chǎn)生較好的效應(yīng),而一家多家機構(gòu)同時持股,反而會引起股權(quán)分散,對經(jīng)營控制權(quán)的爭奪,無論是否出于風險投資的初衷考慮,會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生負面影響。由此折射出我國創(chuàng)業(yè)板市場作為風險資本市場的一個子市場,是我國中小企業(yè)成長壯大及風險投資退出的一個重要平臺,為企業(yè)搭建融資平臺,推動企業(yè)成長,目前分析來看,其功能遠未到初衷目的。
