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摘 要： 摘要：國房地產價格持續上漲,證券市場指數不斷創歷史新高,其繁榮景象讓人感到震驚和茫然?仿佛市場有用不完的錢這其實是資金的流動性在追逐資產的價格,催生了供不應求的場面?何為流動性?如何應對﹑治理流動性?對此談些筆者的淺見? 一、如何認識資金的流動性
摘要：國房地產價格持續上漲,證券市場指數不斷創歷史新高,其繁榮景象讓人感到震驚和茫然?仿佛市場有用不完的錢——這其實是資金的流動性在追逐資產的價格,催生了供不應求的場面?何為流動性?如何應對﹑治理流動性?對此談些筆者的淺見?
一、如何認識資金的流動性
何謂流動性?凱恩斯在《就業?利息和貨幣通論》中指出,人們相對于其他資產,對貨幣有偏好,形成了貨幣的流動性?
資金流動性,它是一個國家乃至每個企業經濟活動的血液?充裕的資金流動能夠滿足人民生活富足的需要,能夠實現資源的合理配置,提高經濟運行中的經濟效率?但是,流動性一旦超過經濟所希望的標準,會給經濟帶來很大的負面影響,我們可以從其內涵來解釋流動性所帶來的負面影響:第一種解釋,資金流動性是實際貨幣存量高于均衡水平的情形?這種流動性如果存在過剩,其潛在危害是可能導致通貨膨脹?第二種解釋,是準貨幣的持續增加?這種解釋認為,準貨幣的持續增加,表明現實的貨幣供給已經超過了實體經濟需求,這些“剩余的流動性”就轉化為暫時不準備投入使用的定期存款,或被投入到股票等非實體經濟領域,其潛在危害是可能導致泡沫經濟?第三種解釋,是指企業通過銀行貸款?票據貼現?短期融資券?股市和企業債等方式所能獲得資金的狀況?如果企業取得資金的環境過于寬松,那么就存在流動性過剩?這種流動性過剩的潛在危害首先是可能帶來經濟過熱,而后則可能因產出過剩而使經濟陷入通縮?第四種解釋,是指金融機構存貸差的持續擴大和存貸比的持續走低?這種情況下流動性過剩的危害是給商業銀行的盈利狀況造成很大壓力?第五種解釋,是指銀行間市場資金面的寬松?銀行間市場利率往往被視為流動性是否過剩的關鍵表征?
從上述的解釋中,我們看到資金流動性具有兩面性:對經濟雖有積極的作用,但消極的影響也不容忽視?正確認識并合理解決流動性過剩問題,是我們必須認真應對的?
二、資金流動性現狀分析
流動性過剩最直接的表現是房地產和股市?各地的房價自2005年下半年起一路走高,個別竟瘋長一倍,嚴重影響了城市居民的正常生活和合理預期?過去一年,股市的價格也不斷攀升,上證指數屢創新高?其原因就是資金流動性增加,催生了資產價格的膨脹,使經濟陷入了被動的局面?產生流動性過剩的原因主要可歸結為以下三點:
1.外部金融沖擊考驗著我國金融系統的正常運行
經濟學家左曉蕾指出:“由于國內各界都形成人民幣每年升值5%的預期,所以進來的資金固定了風險?”對人民幣升值的預期引來各方游資紛紛進駐國內市場,以待時機進行炒作?
有同樣效果的還有中國的股票市場,百分之百利得使更多的熱錢?游資進入國內市場進行投機和套利?中國目前已有8萬億元的外匯存款,而央行票據沖銷了的比重只有1/4?另外,外貿持續順差,幅度不斷擴大?2006年,中國實現貿易順差1 775億美元?其中,外貿出口較上年同期增長27.2%?貿易順差帶來的是外匯儲備的增加,這使人民幣的升值預期繼續加強?
我國的金融體系正受到來自外界前所未有的沖擊,如何正確的解決,使它不進一步擴大為危機,是我們此刻必須思考的問題?
2.金融機構面臨外憂內患
目前,各大國有銀行通過在資本市場上市,獲得大量直接融資?再加上各類存款,金融機構具備了大量資金,但運用資金進行盈利的方法卻十分的單一,主要渠道依然是貸款?在渠道單一,銀行又有要求盈利的經營壓力的情況下,擴大貸款就成了不可避免的事情了?2006年金融機構信貸新增3.18萬億元,超出既定計劃的27%?但銀行的超額貸款是在要求盈利的壓力下進行擴張,真正安全可回收的貸款卻難以保證?且大量資金涌入房地產?股市等被嚴重高估的市場,造成這些市場的價格繼續走高,導致貨幣市場利率與銀行存款利率的倒掛,使銀行經營成本增加?銀行資金流動性問題,已經成了我們整個金融系統里最脆弱的一環?
3.高儲蓄率使資金流動性過剩更加嚴重
我國的儲蓄率一直都維持較高水平,而較高的儲蓄率意味著較多的國民收入用于投資,則儲蓄轉化為商品勞務形式通過經常項目流出本國,形成經常項目的順差?而現狀是居民儲蓄﹑企業的儲蓄率增長速度已經放緩,讓儲蓄率高居不下的是政府儲蓄,其中,財政存款和機關團體存款,增速分別高達39.45%和27.79%,遠高于全部存款平均增速17.11%?政府儲蓄增加的主要原因是政府投資的增長帶動儲蓄的需要,另外,在收入分配中對政府的傾斜使政府儲蓄的增加速度快速上升?對政府儲蓄問題解決的同時也關系著其他兩個問題的解決:儲蓄的增加使銀行陷入信貸進退兩難的處境;儲蓄的增加使經常項目順差增加,本幣有升值預期,更多游資將進入?所以,解決政府儲蓄問題,是解決資金流動性問題的源頭所在?
三、破解資金流動性的政策措施
解決流動性最大的問題不是方法選擇少,而是難于找到真正能切實解決問題的方法?筆者認為,必須解決以下問題:
1.改變收入分配失衡現狀,大力推進擴張型財政政策
收入分配政策的重新確立,保證了社會的公正?公平原則,使整個社會享有經濟發展的成果,最大程度上實現了經濟資源的效益?改變收入分配失衡的現狀,提高個人實際收入的比例將會使整個社會的福利增加,對解決政府的高儲蓄率有直接影響?另外,政府應大力推進擴張型財政政策的運行?運用更多的政府支出來提高居民的福利水平,比如,對醫療系統進行改革﹑對教育加大投入等民生問題?這是對政府儲蓄增長過快問題的最公平的解決方法?
2.改變我國的外匯管理體制
改變我國的外匯管理體制,成立獨立的外匯管理機構?管理的獨立性是確保一國貨幣政策能夠快速有效的關鍵,避免外匯管理會因其他目標被犧牲,真正做到管理的有效性?還應改變目前的強制結售匯制度,減輕由于強制結售匯制度給外匯管理帶來的巨大壓力,轉變由于外匯管理責任全部留給國家而帶來的貨幣政策的有效性低?將我國外匯儲備的‘儲匯于國’轉變為‘藏匯于民’?
3.慎用行政政策,做到同向?長期?穩定
分配改革?外匯管理改革都是長期的內部變革,相對各種行政政策﹑貨幣政策工具則是最直接且容易操作的手段?我們主要來探討一下存款準備金率?央行票據和利率?去年7月以來,央行對存款準備金率的調整多達四次!這足以看出中央銀行對治理資金流動性問題的決心?但是,存款準備金更多的作為給社會的一種信號,直接效果十分有限且需要一個較長周期?目前,央行應用存款準備金進行持續微調的結果,并不令人滿意?
央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的貨幣工具,其實質是中央銀行債券,目的是減少商業銀行可貸資金量?它的缺陷是其短期性,這表示償還的時限可能短于我們所希望的時間,流動性問題還未能解決,新的流動性又重新投入市場?發行較長期的央行票據會更加適合解決目前的困境?
加息是很多經濟學家支持的方法?著名經濟學家吳敬璉?陶冬都表示加息不可避免?加息將控制貸款規模,緩解貸款投放過多的局面?但是,加息會不會對中小企業的融資門檻變高?會不會風險大的項目更容易獲得貸款,形成不良貸款的隱患?銀行的盈利問題會不會進一步嚴重化?這些都是我們在考慮加息政策的時候首先想到的,也許會成為我們下一步要重點關注的問題?
