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摘 要： 論文摘要：目前，大多數(shù)人對(duì)于金融工程也許并不十分清楚，但是，對(duì)于金融工程所應(yīng)用的各種衍生證券，人們都是有所了解的。它們給人一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的感覺。這是因?yàn)閷?duì)于多數(shù)的人(包括許多金融界的從業(yè)人員、高等院校的教師)，他們對(duì)衍生金融的認(rèn)識(shí)是伴隨
論文摘要：目前，大多數(shù)人對(duì)于金融工程也許并不十分清楚，但是，對(duì)于金融工程所應(yīng)用的各種衍生證券，人們都是有所了解的。它們給人一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的感覺。這是因?yàn)閷?duì)于多數(shù)的人(包括許多金融界的從業(yè)人員、高等院校的教師)，他們對(duì)衍生金融的認(rèn)識(shí)是伴隨著一系列災(zāi)難性的事件而加深的，如英國(guó)巴林銀行的破產(chǎn)，中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的3.27風(fēng)波，以及1997年以來的東南亞金融危機(jī)。
金融工程，作為20世紀(jì)90年代金融領(lǐng)域的新興學(xué)科，受到了廣泛的關(guān)注。其本質(zhì)是利用各種衍生金融工具，如期權(quán)，期貨，以及互換等，對(duì)金融領(lǐng)域中的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。在這些事件中，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的龐然大物，如具有100多年歷史的銀行、經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展的國(guó)家，在衍生金融的沖擊下，變得不堪一擊。通過這些惡性事件的頻頻出現(xiàn)，人們對(duì)衍生金融變得談虎變色，將利用衍生金融工具進(jìn)行套利以及投機(jī)的索羅斯形容為“金融大鱷”。馬來西亞總理馬哈蒂爾曾在公開場(chǎng)合就對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行了譴責(zé)，并且同索羅斯進(jìn)行了辯論。人們不僅要問：既然衍生金融引發(fā)了這么多的災(zāi)難性事件，而且本質(zhì)上衍生金融并不能產(chǎn)生新的社會(huì)價(jià)值，只是對(duì)社會(huì)財(cái)富進(jìn)行一種再分配，我們?yōu)槭裁床荒芟蠼官�博或者禁止毒品一樣禁止它?答案是：不可能!在世界范圍內(nèi)，衍生金融的市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大，每年的交易達(dá)到150萬億美元的天文數(shù)字;反觀我國(guó)情況，盡管并沒有衍生金融，但是股票指數(shù)期貨已經(jīng)是呼之欲出。我們?nèi)绾慰创@種情況?不同背景的學(xué)者從各種角度對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了闡述。我們注意到，金融工程界有一個(gè)基本的觀點(diǎn)，即金融工程是金融領(lǐng)域中的一種保險(xiǎn)。本文將結(jié)合保險(xiǎn)發(fā)展的情況，從保險(xiǎn)學(xué)的角度來對(duì)金融工程做一些探討。事實(shí)上，對(duì)于保險(xiǎn)，人們認(rèn)為它是社會(huì)的穩(wěn)定器，同時(shí)，在金融業(yè)內(nèi)(銀行，證券，以及保險(xiǎn))，保險(xiǎn)往往給人一種穩(wěn)健，甚至保守的感覺。二者在實(shí)際生活中給人如此大的反差，一個(gè)是極端的投機(jī)、激進(jìn)，而另一個(gè)又是相當(dāng)?shù)谋Ｊ兀鼈冇帜苡惺裁幢举|(zhì)的聯(lián)系呢?或者說，金融工程是金融領(lǐng)域中的保險(xiǎn)只是一種沒有實(shí)質(zhì)意義的說法而已?對(duì)于此，我們認(rèn)為需要從二者的由來以及特性的研究出發(fā)，才可能有較為深刻的認(rèn)識(shí)。
一、金融工程的基本概念以及基本思想
個(gè)人以及機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。例如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、投資股票市場(chǎng)所面臨的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。這些金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于不是從事金融業(yè)的公司而言往往是難以駕馭的，也是不愿意承擔(dān)的;即使對(duì)于專門的金融機(jī)構(gòu)，也并不是愿意承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以設(shè)想，對(duì)于一家主要從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，它愿意承擔(dān)關(guān)于本國(guó)貨幣的一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，但是因?yàn)椴皇煜?guó)際業(yè)務(wù)，所以一般不愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，社會(huì)需要建立一種機(jī)制，使得機(jī)構(gòu)能夠按自己的意愿承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)(同時(shí)具有潛在的收益)，而金融工程就是一種具備如此功能的機(jī)制。金融工程起始于20世紀(jì)80年代的倫敦銀行界，當(dāng)時(shí)有的銀行建立起專家小組，對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并應(yīng)用組合工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理。這一類工作被稱為金融工程。隨著金融創(chuàng)新的興起，人們對(duì)金融工程的認(rèn)識(shí)迅速拓寬，現(xiàn)在有一個(gè)統(tǒng)一的定義來解釋金融工程，即金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果，它所用到的金融工具，主要是近年來出現(xiàn)的期貨、期權(quán)以及互換等各種衍生證券。金融工程的核心思想是利用這些基本的金融工具，或是它們的組合，如期權(quán)期貨等，達(dá)到處理金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。一般有兩種結(jié)果：用確定性來代替不確定性，即風(fēng)險(xiǎn);用確定性的損失來代替不確定性的損失，即不利的風(fēng)險(xiǎn)。
二、保險(xiǎn)的起源以及基本思想
保險(xiǎn)是人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，我們可以從保險(xiǎn)的起源看出來。另外，壽險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展的初期階段也存在著許多問題，但是社會(huì)并沒有因噎廢食，而是充分認(rèn)識(shí)到了保險(xiǎn)對(duì)于社會(huì)發(fā)展的進(jìn)步意義，同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)也制定了許多嚴(yán)密的規(guī)則。這樣，一方面使得保險(xiǎn)公司自己的利益得到了保證，更重要的是，使得人壽保險(xiǎn)為社會(huì)所接受。在此，我們不局限于各種保險(xiǎn)的細(xì)節(jié)問題，而是從保險(xiǎn)的核心出發(fā)，探討保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)處理風(fēng)險(xiǎn)的基本思想。
我們以壽險(xiǎn)業(yè)為例，考慮它的社會(huì)定位以及它處理風(fēng)險(xiǎn)的方式。壽險(xiǎn)是為了滿足個(gè)體規(guī)避失去勞動(dòng)力或死亡時(shí)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的一種保險(xiǎn)形式。而風(fēng)險(xiǎn)有兩種：生存與死亡。簡(jiǎn)單的講，生存的風(fēng)險(xiǎn)就是指?jìng)�(gè)體本身的生存(養(yǎng)老)問題;死亡的風(fēng)險(xiǎn)是指如果個(gè)體作為一個(gè)家庭的主要?jiǎng)趧?dòng)者，他的死亡或者喪失勞動(dòng)力，對(duì)家庭生活的影響是災(zāi)難性的。下面，我們?cè)敿?xì)地說明保險(xiǎn)業(yè)是如何規(guī)避這兩種風(fēng)險(xiǎn)。
1.用確定性來代替不確定性風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于個(gè)人而言，他需要在具備勞動(dòng)能力期間，進(jìn)行一定的積累以備將來喪失勞動(dòng)能力時(shí)維持生活。但是，他面臨一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即他并不知道自己能生存多少年，如果積蓄太少并且他的身體一直十分健康，那么，他的積蓄就不夠維持他的生活;反之，如果積蓄相對(duì)于他的年齡而言太多的話，他雖然不必為老年的生活發(fā)愁，但是，對(duì)大多數(shù)人而言，這往往意味著青年時(shí)期生活質(zhì)量的下降。總之，如果完全依靠個(gè)體，沒有人會(huì)知道多少積蓄是適當(dāng)?shù)摹Ｉ婺杲鸨ｋU(xiǎn)是一種有效的解決方法，可以將這個(gè)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)確定性的支出來解決。投保人可以根據(jù)自己的實(shí)際收入，對(duì)未來生活的預(yù)期，以躉繳或者分期交費(fèi)的方式，購(gòu)買一定數(shù)量的生存年金。這樣，就可以確保自己在失去勞動(dòng)能力時(shí)，還會(huì)有固定的生活來源。這就是將不確定性的風(fēng)險(xiǎn)用確定性來代替。
2.用確定性損失來代替不確定性的損失
在保險(xiǎn)中，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，壽險(xiǎn)，以及健康險(xiǎn)等多種保險(xiǎn)都是以確定性的小的損失，即所繳的保費(fèi)來代替潛在的可能出現(xiàn)的巨大的損失。我們還是以壽險(xiǎn)為例來看一下這個(gè)問題。前面我們已經(jīng)提到，對(duì)于一個(gè)家庭，主要?jiǎng)趧?dòng)者的死亡會(huì)對(duì)家庭的經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性的后果，如何規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)呢?死亡保險(xiǎn)就可以解決這個(gè)問題。例如，一個(gè)家庭可以為其主要?jiǎng)趧?dòng)者購(gòu)買死亡保險(xiǎn)，這樣，如果在保險(xiǎn)期間發(fā)生意外，家庭則可以獲得相應(yīng)的保險(xiǎn)賠付，從而解決他們的生存問題;而如果一切正常，繳納的保費(fèi)不會(huì)為這個(gè)家庭帶來任何收益。保險(xiǎn)通過這種方式，使得人們可以將不確定性的損失(大的，且發(fā)生的可能性較小)用確定性的損失(小的)來代替。
三、金融工程與保險(xiǎn)的定性比較
通過以上分析，我們可以對(duì)金融工程與保險(xiǎn)有了一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)，我們?cè)诖擞靡粋�(gè)表來說明一下二者的關(guān)系(詳見表1)。
表1 金融工程與保險(xiǎn)的比較
附圖
通過表1，我們可以看出，從金融工程與保險(xiǎn)的目的來看，二者都是處理、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，只是它們的標(biāo)的物不同。同時(shí)，它們本身并不能創(chuàng)造出社會(huì)價(jià)值，只對(duì)社會(huì)財(cái)富進(jìn)行再分配而已。換言之，如果一輛購(gòu)買了保險(xiǎn)的汽車發(fā)生車禍而報(bào)廢，盡管它的所有人可以得到保險(xiǎn)公司的賠償，但是社會(huì)財(cái)富確定是減少了一輛汽車，只是這個(gè)人規(guī)避了車禍造成的財(cái)產(chǎn)損失;同樣的道理，有人可能因?yàn)槌钟幸环萜谪浀亩囝^而獲利，這并不能說明社會(huì)財(cái)富的增加，因?yàn)槌钟羞@份期貨空頭的人會(huì)因此而蒙受損失，我們只能講，持有期貨多頭的人在此風(fēng)險(xiǎn)的處理上是妥當(dāng)?shù)摹Ｎ覀冃枰赋龅氖牵词箤?duì)于持有期貨空頭而遭受損失的人，我們也并不能認(rèn)為他沒有正確地處理風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺乃墓菊w來看，持有該期貨的空頭，可能避免了更大的損失，或者是在這方面出現(xiàn)損失的同時(shí)，他在另外的交易中取得了超額的利潤(rùn)，也就是整體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是我們所要追求的目標(biāo)。正是出于這個(gè)考慮，沒有人會(huì)對(duì)購(gòu)買了意外傷害保險(xiǎn)但沒有得到保險(xiǎn)賠付(即一切平安)而感到不快。因此，將衍生金融看作是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，我們才可以理解并容許在財(cái)務(wù)中出現(xiàn)由進(jìn)行衍生金融交易而帶來的損失，因?yàn)檫@可以看作是為企業(yè)支付的另外一種“保費(fèi)”。
其次，金融工程與保險(xiǎn)處理風(fēng)險(xiǎn)的基本方法是一致的，都是用確定性來代替不確定性或用確定性的損失來代替不確定性的損失這兩種基本的思路。這兩種方法是規(guī)避任何風(fēng)險(xiǎn)的基本方法，而風(fēng)險(xiǎn)自身的特性決定了處理風(fēng)險(xiǎn)工具的不同。因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品與實(shí)物資產(chǎn)以及人具有不同的特性，從而決定了處理金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具必然同保險(xiǎn)產(chǎn)品不同。事實(shí)上，因?yàn)閷?shí)物資產(chǎn)與人具有不同的特性，也使得財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品是完全不同的。
再次，由于金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)并不具備財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與人壽保險(xiǎn)的特性(即當(dāng)數(shù)量足夠多時(shí)，會(huì)出現(xiàn)頻率的穩(wěn)定性，也就是滿足大數(shù)定律)，因此，不可能出現(xiàn)象保險(xiǎn)公司這樣一個(gè)可以將所有風(fēng)險(xiǎn)都承擔(dān)的機(jī)構(gòu)。但是，在金融市場(chǎng)中，大家對(duì)于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有不同的偏好，因此中介機(jī)構(gòu)可以撮合雙方達(dá)成交易，并用各種手段確保不會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易中的盯市方法是最典型的一種。二者的特性也決定了它們不同的定價(jià)基礎(chǔ)，也就產(chǎn)生了不同的定價(jià)工具。
總之，保險(xiǎn)與金融工程的基本思想是一致的，二者都是處理風(fēng)險(xiǎn)的工具，并且處理風(fēng)險(xiǎn)的方式是相同的。它們的區(qū)別在于所處理的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的物不同。保險(xiǎn)是處理實(shí)物資產(chǎn)與人為標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)金融工具，金融工程是處理以金融產(chǎn)品為標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)工具。正是因?yàn)闃?biāo)的物的不同，造成了它們之間的差別，但是，我們認(rèn)為：盡管二者在表面上存在著差距，但就其本質(zhì)而言，金融工程就是“金融保險(xiǎn)”。事實(shí)上，保險(xiǎn)中也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，只是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)的成熟，例如嚴(yán)格的監(jiān)管，程序化的條文，才使保險(xiǎn)業(yè)規(guī)避了這些風(fēng)險(xiǎn)，得到了社會(huì)的認(rèn)可。
通過對(duì)保險(xiǎn)與金融工程的比較，我們可以從中得到一些有益的啟示：
1.在中國(guó)發(fā)展金融工程是必要的
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融工程與保險(xiǎn)的作用是相同的，只是標(biāo)的物不同。因此，發(fā)展金融工程，使得金融機(jī)構(gòu)可以規(guī)避、轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，這是建立完備的金融市場(chǎng)的必由之路。
2.將金融工程的創(chuàng)新思想引入保險(xiǎn)業(yè)中
金融工程本身就是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，現(xiàn)在還在不斷地創(chuàng)造著新的金融產(chǎn)品，體現(xiàn)了不斷創(chuàng)新，滿足客戶的一切需求這樣一個(gè)思想。目前，保險(xiǎn)業(yè)也面臨著創(chuàng)新的問題，盡管各種新的險(xiǎn)種不斷出現(xiàn)，但是我們還是應(yīng)該利用金融工程的思想進(jìn)行保險(xiǎn)創(chuàng)新，這是一個(gè)十分有意義的問題。例如，我們是否可以設(shè)計(jì)一種保單，使得保單的持有人在5年或10年之后有權(quán)利(但是沒有義務(wù))以某一價(jià)格購(gòu)買年金保險(xiǎn)，這就是一種期貨期權(quán)。我們相信，正如金融工程將從保險(xiǎn)業(yè)汲取許多成熟的經(jīng)營(yíng)方法一樣，保險(xiǎn)業(yè)也一定能夠從金融工程中汲取許多創(chuàng)新的思想。
