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摘 要： 論文摘要：為了追求更好的績效，可以借鑒美國著名大學投資委員會的做法，把大部分資金優先委托給國內或國外真正高資質、具有國際經驗和發展潛力的專業投資管理人，進行專業化管理。 本文選自 《現代商業》 是一本關注商業流通領域理論研究、商業技術應用、經
論文摘要：為了追求更好的績效，可以借鑒美國著名大學投資委員會的做法，把大部分資金優先委托給國內或國外真正高資質、具有國際經驗和發展潛力的專業投資管理人，進行專業化管理。
本文選自《現代商業》是一本關注商業流通領域理論研究、商業技術應用、經理人經營管理的雜志。通過促進學術理論交流，報道商業IT技術應用動態，展示商業經理人風采，共同推進國內商業理論創新、技術創新和管理創新。
引言
目前我國外匯儲備總量居世界第一位，已超過1.5萬億美元。但是隨著美元的持續貶值，外匯儲備的管理成為爭議。為了有效管理外匯儲備，使“藏匯為國”轉變為“藏匯為民”，國家決定成立中投公司。于是中國成為世界主權財富基金俱樂部的一員。如何有效增值，采取何種策略進行投資?這是迫切需要解決的問題。本文旨在探討主權財富基金的投資原則和投資方式，以及探索中國主權財富基金投資困境和解決的對策。
一、主權財富基金的內涵
盡管國際上對主權財富基金定義存在爭議，但可以做以下理解：(1)主權財富基金具有一定的政府背景。(2)主權財富基金的來源存在區別：一是石油商品基金。由于石油等能源價格和礦產價格總體持續走高，中東國家及其他地區能源出口國獲得豐厚的石油收入，這些資源出口大國利用這些收入建立主權財富基金。另一種是非石油商品基金。它來源于國家在非石油方面的巨額貿易順差，東南亞國家是其中的典型。(3)主權財富基金政策目標的差異。根據主權財富基金實行政策目標的不同，分為三種類型：1)穩定性主權財富基金。主要由自然資源富裕的國家設立，目的是用來使預算和經濟免受商品價格(往往是石油價格)的影響。這些基金在財政收入充足的年份進行資產積累，以為收入欠佳的年景做相應準備。2)沖銷型主權財富基金。一些國家和地區為緩解外匯儲備激增帶來的本幣升值壓力，便通過設立主權財富基金分流外匯儲備，干預外匯市場，沖銷市場過剩的流動性。3)儲蓄型主權財富基金。主要目的是積蓄當代財富，為子孫謀福利。
二、中國主權財富基金面對的困境
1.一些外國政府的所謂“主權財富基金威脅論”
一些西方國家政府和國際機構對主要來自于亞洲尤其是中國的主權財富基金感到憂慮，常常以國家經濟安全為由，抵制主權財富基金的進入。他們認為：主權財富基金在成為所投資的東道國公司股東后并不完全追求盈利，而是有著政治和其他動機;同時由政府控制的主權財富基金將利用自身特殊地位危害到東道國政府的主權。
2.主權財富基金投資收益率的挑戰
中投公司將面臨收益率的挑戰。財政部通過發行債券，向央行購買外匯儲備進行投資運用。從基本的資金成本看，發債的籌資成本加上可能的人民幣匯率升值幅度大約在10%左右。而2000億美元以上的投資機構要持續保持這樣的投資收益率并不容易。如此巨大規模的外匯儲備運作，必然會引起全球金融市場的關注，很難維持匿名性與私密性，因此投資成本會很高。另外，中投公司如果大量投資于石油等能源、原材料戰略領域，保持穩定的收益率，往往會引起東道國各方的猜疑，帶來無形阻力甚至公開敵意。而且一些發達國家還對外資并購設立了一系列的投資限制條款，這種限制還有蔓延至發展中國家的趨勢。
3.風險管理和退出機制的安排
市場化商業運作必然帶來風險。當初中投公司用30億美元購入美國黑石集團公司9.9%的股份，一個月以后，隨著黑石集團股價一路走低，中投公司賬面虧損達到20%。雖然股價的漲跌和賬面盈虧并不重要，也不能排除未來或不久的將來會獲得更多的盈利，但給予中國主權財富基金投資的風險控制上了很好的一課。我們所擔心的是，如果中投公司出現決策失誤，造成巨額損失，容易把損失歸類為政策性虧損，將會出現預算軟約束的典型現象。
《現代商業雜志》辦刊宗旨：在深入商業流通經濟的研究與探討，匯集高等院校、學術研究機構的研究成果、實戰派的寶貴經驗，集學術性、前沿性、實踐性為一體，致力打造科研人員交流展示成果的平臺，為實戰者的經營決策提供思考借鑒。
4.缺乏配套法律法規的約束
國外主權財富基金的成功經驗表明：在進行多層次外匯儲備管理的過程中，都對外匯資產的管理和運用提出了較高的安全性和流動性要求，建立了復雜的決策機制和風險控制機制，并且以法律法規的形式確定下來，從而有章可循。作為中國外匯管理基本法規的《外匯管理條例》，對外匯儲備的使用沒有規定。另外，《公司法》也沒有牽涉到外匯投資公司的條例約束。因此，中國非常有必要加快相關法律法規的立法進程，以規范和控制外匯儲備的管理和運用。
三、中國主權財富基金投資的策略
1.避免政治化投資，降低投資的政治風險
主權財富基金投資的壁壘就是金融保護主義，東道國往往以國家經濟安全為由抵制或者違約，使得投資造成重大損失。某種意義上，主權財富基金投資面臨政治環境的考驗，尤其是我國。中國崛起給西方國家造成很大沖擊，中投公司在他國不可能一帆風順。因此中投公司在投資過程中尤其要考慮政治上的風險。一方面在投資區位選擇上，重點考慮對與我國關系處理得比較和諧的國家進行投資，同時謹慎對待戰略資源投資如石油、天然氣和礦產資源，不要激起東道國狹隘的民族主義情緒。另一方面在經營策略上，要增強透明度，增強東道國的信任。可參照挪威央行的NBIM主要經驗：不謀求控股地位;在公開市場上進行投資，不涉及私募股權投資;在投資組合變化后適時披露信息。中投公司要低調處理投資行為，避免政治干擾，盡可能降低政治風險。
2.實行有效的公司治理機構，進行專業化管理
公司化運作是中投公司必須堅持的基本原則，在管理體制上要按照市場化運作模式，建立行之有效的公司治理結構和激勵約束機制。一方面要建立有效的公司治理結構，仿效國際金融市場私人投資公司組織，突出董事會與專業投資委員會的核心決策職能與自主權，權責利明確，按照組織結構的精簡與高效進行人員有效配置。另一方面，要大力引進專業化人才，實施戰略管理。中投公司的董事會成員大都來自于中國人民銀行、國家發改委、財政部、商務部和國家外匯管理局，行政背景較強。雖然這些人員有豐富的管理經驗和學識水平，但大多數不具備國外金融衍生品投資以及主權財富基金的背景。為了追求更好的績效，可以借鑒美國著名大學投資委員會的做法，把大部分資金優先委托給國內或國外真正高資質、具有國際經驗和發展潛力的專業投資管理人，進行專業化管理。
3.投資多元化，進行風險投資組合
主權財富基金必須重視風險及其防范，對風險進行測度和防范是科學投資的前提和關鍵。投資品種按照風險從低到高的順序逐漸擴展，包括：國債、政府債券、機構債券、貨幣市場產品、房地產金融產品、公司債券、實業公司股票、金融公司股票、金融衍生產品等;條件成熟的時候，可以開展直接投資。主權財富基金進行投資時，一定要審慎，積極采取和研究先進的風險計量和評估技術、工具，進行風險投資組合，盡量達到較小風險和較高的穩定收益。可以借鑒國外先進投資銀行和主權財富基金投資的經驗，設立中投公司投資風險預警系統，成立內部風險控制部門，每周評估公司的投資風險，每天評估下屬基金公司的投資風險，內審部門按期輪回審計公司各部門，法律部門負責監督各部門的執行情況。
4.健全法律法規，規范中投公司的投資行為
現在各國都十分重視這方面的法律法規建設。例如，韓國專門制定了《韓國投資公司法》，對韓國投資管理公司運作做出明確的規定。這樣可以規范外匯投資公司的行為，明確其職責，而且也將增強其在國際市場活動的透明度。因此國家有必要為此專門制定法規，可以考慮制定《國家外匯投資公司法》等相關法律法規，以規范中國外匯投資公司的行為，明確其職責，提高資產質量和投資收益，加強監督管理和風險控制，促進外匯投資公司的健康運行，從而保證外匯資產的保值增值。同時要認真研究主權財富基金造成的貿易爭端解決機制，解決主權財富基金母國與投資的東道國之間的投資協定，實現雙贏的目標。
