發(fā)布時(shí)間：2014-06-24所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：創(chuàng)新生產(chǎn)投入的風(fēng)險(xiǎn)資本和研發(fā)人員兩大要素之間的要素替代彈性明顯大于1,說(shuō)明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)活動(dòng)中,資本密集性在占優(yōu)勢(shì),風(fēng)險(xiǎn)投資起到了重要作用。 本文選自 《金融論壇》 金融應(yīng)用理論刊物。定位于商業(yè)銀行應(yīng)用理論研究，設(shè)有形勢(shì)分析、
論文摘要：創(chuàng)新生產(chǎn)投入的風(fēng)險(xiǎn)資本和研發(fā)人員兩大要素之間的要素替代彈性明顯大于1,說(shuō)明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)活動(dòng)中,資本密集性在占優(yōu)勢(shì),風(fēng)險(xiǎn)投資起到了重要作用。
本文選自《金融論壇》金融應(yīng)用理論刊物。定位于商業(yè)銀行應(yīng)用理論研究，設(shè)有形勢(shì)分析、理論探討、改革探索、發(fā)展戰(zhàn)略、金融法苑、經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)。國(guó)際金融。金融譯輪船等欄目。
為了幫助企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用自己的信息網(wǎng)絡(luò)幫助被投資企業(yè)尋找適當(dāng)?shù)膯T工、合作伙伴等,并且提供管理經(jīng)驗(yàn),參與組織設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等決策。風(fēng)險(xiǎn)投資方具有資本、商業(yè)技能,同時(shí)也擁有監(jiān)管能力,他們?cè)跒槠髽I(yè)帶來(lái)資金和企業(yè)管理咨詢服務(wù)的同時(shí),也對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者無(wú)論是發(fā)揮融資、咨詢職能,還是發(fā)揮監(jiān)管職能,都有助于提高企業(yè)成功的概率。
假設(shè)一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)在起步時(shí)成功,并能順利生存下來(lái),當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資可以利用該企業(yè)被其他投資者收購(gòu)或者在股市上完成IPO等方式退出時(shí),其可獲得的收益為R,也就意味著這個(gè)企業(yè)的估價(jià)就是R。企業(yè)是由創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦的,它擁有技術(shù)卻沒(méi)有商業(yè)經(jīng)驗(yàn),所以建立一個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)極大。這意味著一個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)的失敗不僅因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn),還在于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果他們能夠得到一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者或機(jī)構(gòu)的幫助,他們的存活率會(huì)顯著提高。也就是說(shuō)一個(gè)企業(yè)要想成功,需要雙方共同努力。
一方面創(chuàng)業(yè)者必須在技術(shù)創(chuàng)新方面能夠獨(dú)樹(shù)一幟,他才有可能占領(lǐng)相應(yīng)的消費(fèi)市場(chǎng),為企業(yè)生存提供保障,而這些都在于創(chuàng)業(yè)者是否能夠不斷努力去實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品或新技術(shù)的開(kāi)發(fā)。如果沒(méi)有創(chuàng)業(yè)者的努力,即使風(fēng)險(xiǎn)投資者經(jīng)驗(yàn)再豐富也是徒勞。
另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資家要在資金和管理經(jīng)驗(yàn)上加以扶持,這樣才會(huì)保證企業(yè)在未來(lái)生存的概率。考慮到這一點(diǎn),對(duì)于一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè),把它的生存概率記為:p=efpa,ef∈{0,1}(9)其中ef代表創(chuàng)業(yè)者的努力。
創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有為企業(yè)付出勤奮的工作時(shí),ef=0;只有當(dāng)他付出勤奮的工作時(shí),企業(yè)才會(huì)獲得成功,這時(shí)ef=1。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以pa的概率用其經(jīng)驗(yàn)幫助企業(yè)增值并提高企業(yè)生存概率,有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者所具有的pa要遠(yuǎn)大于缺乏經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者。如果風(fēng)險(xiǎn)投資者不愿意對(duì)所扶植企業(yè)進(jìn)行幫助的話,其對(duì)企業(yè)成功的概率貢獻(xiàn)為1-pa。繼續(xù)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家在扶持創(chuàng)新企業(yè)時(shí)要求以價(jià)格P=B+C持有該企業(yè)股份(份額為1-s)。其中B是其對(duì)創(chuàng)業(yè)者預(yù)先支付的報(bào)酬,C是成立企業(yè)時(shí)所需的成本。
創(chuàng)業(yè)者或者接受這個(gè)建議,或者選擇去其他企業(yè)掙一份普通的穩(wěn)定的工資W。如果創(chuàng)業(yè)者接受這個(gè)建議,那也就意味著他將持有企業(yè)s份額的股份,并接受B。如果創(chuàng)業(yè)者接受這個(gè)建議,雙方即簽訂合約,上述這些假設(shè)條件即被認(rèn)為已事先確定。雙方共同努力經(jīng)營(yíng)企業(yè),希望能夠獲得最大化利潤(rùn)R。如果企業(yè)最終能被售出,風(fēng)險(xiǎn)投資者將獲得的利潤(rùn)為:π=p(1-s)R-P(10)如果進(jìn)一步考慮其為企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中提供的建議、制訂策略、以及企業(yè)運(yùn)行中的激勵(lì)、監(jiān)督措施等有助于企業(yè)成長(zhǎng)的因素時(shí)所形成的無(wú)形成本ε,可以將其預(yù)期利潤(rùn)最大化模型寫(xiě)成(式略)也就是說(shuō)創(chuàng)業(yè)者在分得企業(yè)利潤(rùn)加上預(yù)付酬勞再減去努力的無(wú)形成本,其所得應(yīng)大于其從事一份穩(wěn)定工作所得的報(bào)酬。從這兩者預(yù)期利潤(rùn)的式子可以看到,如果雙方均不努力,其預(yù)期的最大利潤(rùn)將不會(huì)實(shí)現(xiàn)。不管是哪一方,要想獲得最大利潤(rùn)就必須對(duì)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)全力以赴,這是雙方共同目標(biāo)所形成。假設(shè)市場(chǎng)利率為r。由于風(fēng)險(xiǎn)投資方與創(chuàng)業(yè)者共同擁有企業(yè)股份,所以為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn),二者都會(huì)努力盡職。這其中的股權(quán)分配和投資收益將決定了風(fēng)險(xiǎn)投資資本是否愿意進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
由于風(fēng)險(xiǎn)投資方在投資企業(yè)后,其成本除了在最初約定的持有股份所付出的價(jià)格P外,還提供包括監(jiān)督管理等一系列的幫助所付出的無(wú)形成本,而風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的前提是其收益扣除成本后的利潤(rùn)要高于以市場(chǎng)利率進(jìn)行普通投資的收益。
歷年申請(qǐng)專利數(shù)是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中各企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)專利的總量,不包含其他年份的專利申請(qǐng)數(shù)。而擁有發(fā)明專利數(shù)是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中各企業(yè)當(dāng)年擁有的發(fā)明專利數(shù)總量,這其中有些擁有的專利是以前申請(qǐng)并授權(quán)但還沒(méi)有到期的,有些是當(dāng)年申請(qǐng)并授權(quán)的,如果選擇該指標(biāo)會(huì)造成在數(shù)據(jù)的重復(fù)計(jì)算。所以本文最終確定以專利申請(qǐng)量作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標(biāo)。本文所使用數(shù)據(jù)均來(lái)自《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及“ChinaVentureCV-Source”數(shù)據(jù)庫(kù),對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)投資事件指標(biāo)缺失的,通過(guò)“投資潮”、“中國(guó)投資網(wǎng)”及相關(guān)企業(yè)網(wǎng)站信息進(jìn)行補(bǔ)全,經(jīng)過(guò)整理匯總而得。因風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)生并不覆蓋中國(guó)所有省域,為保證風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)的樣本期和連續(xù)性,選取10個(gè)省市進(jìn)行研究。以各地區(qū)當(dāng)年發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)投資額(萬(wàn)元)(原始數(shù)據(jù)資料均以百萬(wàn)美元、百萬(wàn)新加坡元、百萬(wàn)歐元等為計(jì)量單位,在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中均以當(dāng)年平均匯率進(jìn)行換算)、R&D活動(dòng)人員折合全時(shí)當(dāng)量(人年)作為投入指標(biāo),以申請(qǐng)專利數(shù)(件)為產(chǎn)出指標(biāo)。本文利用永續(xù)盤(pán)存法進(jìn)行資本投入存量換算。在這里選用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)(均換算為2000年=100)進(jìn)行縮減,以中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒公布各地區(qū)歷年價(jià)格指數(shù)為準(zhǔn)。此處,引用呂忠偉、李峻浩(2008)[9]所用公式進(jìn)行存量計(jì)算:風(fēng)險(xiǎn)投資資本存量的計(jì)算如下:(式略)。
技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)分析
1.技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的選擇。依據(jù)Aghion-Howitt的思想,提出了創(chuàng)新作為勞動(dòng)和資本品投入形成的最終產(chǎn)品的假設(shè)。引處將延續(xù)該假設(shè),以此作為技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的前提。本文的技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的構(gòu)建基于一般生產(chǎn)過(guò)程中的生產(chǎn)函數(shù)。一般生產(chǎn)過(guò)程中的生產(chǎn)函數(shù)是一種技術(shù)關(guān)系,是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的基礎(chǔ)上提出的,用來(lái)表明每一種投入要素相互結(jié)合可能生產(chǎn)的最大產(chǎn)量。本文所研究的是技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)活動(dòng),不同樣本點(diǎn)要素比例不同,要素替代彈性可變更符合實(shí)際,所以在此選擇VES生產(chǎn)函數(shù)形式作為技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)。另外,筆者在研究過(guò)程中曾利用C-D生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行試算[11],最終結(jié)果與VES生產(chǎn)函數(shù)相比具有共同點(diǎn),但以VES生產(chǎn)函數(shù)形式的擬合度更高,所以選擇VES生產(chǎn)函數(shù)形式更為合理。本文的研究涉及樣本時(shí)間短,要素替代彈性為要素比例線性函數(shù)的假設(shè)更適用,在此條件下運(yùn)用技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)驗(yàn)證中國(guó)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新是否有作用。
2.技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的估計(jì)。在對(duì)技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)之前,先要明確該函數(shù)所涉及的變量及他們之間的相互關(guān)系。綜上結(jié)果,說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到促進(jìn)作用,風(fēng)險(xiǎn)投資每增1%,專利申請(qǐng)量約增加0.118%。b值顯著不為0,意味著拒絕了C-D生產(chǎn)函數(shù)和CES生產(chǎn)函數(shù)形式,即要素替代彈性是可變的。m值為1.114>1,說(shuō)明在創(chuàng)新生產(chǎn)過(guò)程中存在規(guī)模報(bào)酬遞增。這可以從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行討論。風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的發(fā)展時(shí)期較短,屬于年輕行業(yè),無(wú)論是與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模相比,還是與國(guó)內(nèi)的R&D投入相比,其投資規(guī)模較小。所以,作為一種資本投入要素,在它所屬的創(chuàng)新生產(chǎn)活動(dòng)范圍內(nèi),發(fā)展初期存在規(guī)模報(bào)酬遞增是合理的。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模增大,這種現(xiàn)象將會(huì)逐漸改變。利用上述估計(jì)結(jié)果得到要素替代彈性均大于1。此處把截距項(xiàng)解釋為各地在沒(méi)有任何投入的情況下所具有的自發(fā)創(chuàng)新能力。數(shù)據(jù)顯示自發(fā)創(chuàng)新能力最高的是天津,其次是廣東,再次是山東、浙江,而北京、上海并不占優(yōu)勢(shì)。從這一點(diǎn)可以說(shuō)明,北京、上海之所在技術(shù)創(chuàng)新方面走在全國(guó)前列,并不在于自身具有自發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì),而是在于它們的特殊身份。以北京為例,它是我國(guó)首都,是政治、經(jīng)濟(jì)、文化中心,由此所帶來(lái)的一系列效應(yīng)則是政策傾斜、資金集中甚至國(guó)際關(guān)注,而這些都為其能有今天的發(fā)展提供了客觀的保障,尤其對(duì)外商的吸引力要大于其他地區(qū),有助于創(chuàng)新的發(fā)展,彌補(bǔ)了先天的不足。而天津、廣東、山東、浙江這些沿海地區(qū),確實(shí)具有一定的自發(fā)創(chuàng)新能力,完全依靠自身的發(fā)展來(lái)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不管是以何種形式發(fā)展起來(lái)的,它們都在科技創(chuàng)新方面走在全國(guó)前列,而在這些地區(qū),風(fēng)險(xiǎn)投資確實(shí)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到了一定的推動(dòng)作用。進(jìn)一步將樣本時(shí)段各地區(qū)的投入產(chǎn)出指標(biāo)平均發(fā)展速度進(jìn)行對(duì)比。除福建以外其他各地區(qū)申請(qǐng)專利的平均發(fā)展速度與風(fēng)險(xiǎn)投資的平均發(fā)展速度表現(xiàn)一致,這也說(shuō)明了各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在顯著促進(jìn)作用。福建、天津、山東、四川、湖南這五大地區(qū)與北京、上海、江蘇、廣東、浙江這五大地區(qū)相比,由于風(fēng)險(xiǎn)投資額早期基數(shù)小,所以表現(xiàn)出較快的發(fā)展速度,說(shuō)明這些地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資有逐年增加的態(tài)勢(shì)。各地區(qū)R&D人員和R&D經(jīng)費(fèi)投入的發(fā)展速度差別不大,說(shuō)明傳統(tǒng)研發(fā)投入在各地區(qū)原有基礎(chǔ)上發(fā)展平穩(wěn),并沒(méi)有表現(xiàn)出區(qū)域特色,也體現(xiàn)出R&D經(jīng)費(fèi)投入與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所依托的背景不同,前者依靠更多的是政府,而后者則是技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)需求發(fā)揮更大作用。要想促進(jìn)中國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展,就要保證融資環(huán)境充分市場(chǎng)化,風(fēng)險(xiǎn)資本未來(lái)發(fā)展的潛力是巨大的。
創(chuàng)新生產(chǎn)投入的風(fēng)險(xiǎn)資本和研發(fā)人員兩大要素之間的要素替代彈性明顯大于1,說(shuō)明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)活動(dòng)中,資本密集性在占優(yōu)勢(shì),風(fēng)險(xiǎn)投資起到了重要作用。
結(jié)論3:風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的省際差異明顯,東部地區(qū)明顯優(yōu)于中、西部地區(qū)。本文所研究的樣本地區(qū)是全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生的主要地區(qū),可以通過(guò)這十個(gè)地區(qū)看出風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展具有較大潛力,效應(yīng)明顯。既然已經(jīng)看到風(fēng)險(xiǎn)投資的作用,如何發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資成為促進(jìn)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的重要舉措。東部沿海地區(qū)的科技發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯,對(duì)資金的吸引力度較大,風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)相對(duì)活躍。而中、西部地區(qū)的科技發(fā)展相對(duì)緩慢,風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)政策出臺(tái)較晚,其發(fā)展受到一定的限制。在目前國(guó)家大力倡導(dǎo)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有利時(shí)機(jī),中、西部地區(qū)應(yīng)該抓住機(jī)遇,利用東部發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),形成本地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略,大力發(fā)展科技創(chuàng)新,才能在未來(lái)區(qū)域發(fā)展中有所提高。否則,只會(huì)繼續(xù)加大區(qū)域間的不平衡。
