發(fā)布時間：所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 【摘要】以20102016年和訊網(wǎng)出具的社會責(zé)任報告專項測評中的325家民營上市公司1255個樣本數(shù)據(jù)為研究對象，圍繞民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用展開研究，即民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的影響，民營企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境對債務(wù)融資成本的影響以及對各相
【摘要】以2010—2016年和訊網(wǎng)出具的社會責(zé)任報告專項測評中的325家民營上市公司1255個樣本數(shù)據(jù)為研究對象，圍繞民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用展開研究，即民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的影響，民營企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境對債務(wù)融資成本的影響以及對各相關(guān)利益者的社會責(zé)任與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系。實證研究發(fā)現(xiàn)：民營企業(yè)良好的社會責(zé)任表現(xiàn)有助于降低民營企業(yè)的債務(wù)融資成本。金融生態(tài)環(huán)境的存在，增強(qiáng)了民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的降低作用。相比現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)論，這是最大的創(chuàng)新之處。民營企業(yè)對股東和員工的社會責(zé)任表現(xiàn)有助于降低民營企業(yè)的債務(wù)融資成本，對供應(yīng)商、客戶或消費(fèi)者和社會的社會責(zé)任表現(xiàn)與債務(wù)融資成本沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，對環(huán)境的責(zé)任與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)。
【關(guān)鍵詞】民營企業(yè),債務(wù)融資成本,金融生態(tài)環(huán)境,企業(yè)社會責(zé)任
一、引言
20世紀(jì)90年代，企業(yè)社會責(zé)任作為一種新的理念和價值觀進(jìn)入我國，至今，我國企業(yè)對社會責(zé)任知識及其國際國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)體系的了解仍不足。我國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展給自然資源和環(huán)境帶來的壓力越來越大，很多民營企業(yè)存在安全生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量和環(huán)境污染等問題，這些都關(guān)系到人們的生活和經(jīng)濟(jì)利益，也會影響民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，包括債務(wù)融資活動。
民營企業(yè)需要承擔(dān)社會責(zé)任來緩解環(huán)境壓力并推動其債務(wù)融資活動。民營企業(yè)債務(wù)融資存在“信貸歧視”現(xiàn)象，失去了向銀行等投資者借款的先天優(yōu)勢，需要從其他方面獲得投資者的支持。而民營企業(yè)可以通過承擔(dān)社會責(zé)任來獲得投資者的融資幫助。民營企業(yè)主動承擔(dān)對各利益相關(guān)者的責(zé)任，會提高企業(yè)的聲譽(yù)。投資者認(rèn)為其具有責(zé)任心，違約風(fēng)險較低，可能會降低預(yù)期報酬率。同時，民營企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會披露更多的信息，緩解信息不對稱，降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。
我國社會責(zé)任的有關(guān)規(guī)定對民營企業(yè)社會責(zé)任沒有明確要求，民營企業(yè)可以自主決定是否履行社會責(zé)任、履行的內(nèi)容及程度。雖然民營企業(yè)社會責(zé)任有助于降低債務(wù)融資成本，但是履行責(zé)任的過程中會增加企業(yè)的經(jīng)營成本，降低民營企業(yè)的利潤。他們認(rèn)為履行社會責(zé)任不一定會帶來經(jīng)濟(jì)利益，對于追求利潤最大化的民營企業(yè)，可能會選擇不履行社會責(zé)任。因此，本文以民營企業(yè)為研究對象，探討金融生態(tài)環(huán)境是否會影響其債務(wù)融資成本，同時研究民營企業(yè)社會責(zé)任與債務(wù)融資成本的關(guān)系，使其對社會責(zé)任有更深入的認(rèn)識。
二、理論分析與研究假設(shè)
(一)金融生態(tài)環(huán)境與民營企業(yè)債務(wù)融資成本
我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，其發(fā)展面臨著金融發(fā)展落后、法律保護(hù)缺乏等制度約束[1]，這在我國民營企業(yè)與國有企業(yè)的融資方面體現(xiàn)得更加明顯。金融生態(tài)環(huán)境能夠影響民營企業(yè)的債務(wù)融資成本。沈紅波等[2]發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)受到的融資約束小于國有企業(yè)，在金融發(fā)展水平提高的前提下，民營企業(yè)的融資約束能夠明顯得到緩解。我國正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時期，在這種背景下金融市場不發(fā)達(dá)，相關(guān)制度缺失以及法制不健全，民營企業(yè)在很多方面都受到了制度和政策上的信貸歧視。除此之外，不發(fā)達(dá)的金融市場意味著存在融資渠道不通暢，投資環(huán)境不完善，以及資源配置的效率不足等問題，信貸資源比較稀缺。
民營企業(yè)面臨信貸歧視和信貸資源稀缺的雙重困難，其債務(wù)融資時承擔(dān)的成本會更加高昂。而在發(fā)達(dá)的金融市場中，政府干預(yù)程度低、市場化程度高、企業(yè)之間的競爭更完全，金融體系也更加健全，這可以緩解民營企業(yè)在政策和制度上的信貸歧視，也可以提高資源的配置效率，進(jìn)而緩解信貸資源稀缺的現(xiàn)象。因此，在良好的金融生態(tài)環(huán)境下，這兩方面的現(xiàn)象意味著民營企業(yè)的困難得到緩解，其債務(wù)融資成本能夠被降低。基于此，本文提出假設(shè)1。H1：在良好的金融生態(tài)環(huán)境下，民營企業(yè)的債務(wù)融資成本能夠被降低。
(二)民營企業(yè)社會責(zé)任與債務(wù)融資成本
在我國特殊的制度背景下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異會影響企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用。黃藝翔等[3]認(rèn)為，在我國國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位的就是國有企業(yè)和政府，已經(jīng)有不少研究表明是政府的力量推動了企業(yè)履行社會責(zé)任，尤其是國有企業(yè)。因為企業(yè)和政府之間存在一種資源交換，而這種資源交換可以通過企業(yè)履行社會責(zé)任來達(dá)成，企業(yè)可以通過資源交換從政府身上取得債務(wù)融資方面的幫助。
他們的研究發(fā)現(xiàn)，披露了社會責(zé)任信息的企業(yè)可以從政府或銀行處獲得支持，緩解融資約束，降低債務(wù)融資成本。Richardsonetal.[4]、Hadlocketal.[5]認(rèn)為，企業(yè)通過披露社會責(zé)任信息，可以使他人了解并預(yù)測企業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)營和發(fā)展情況，更多的社會責(zé)任信息有助于降低評估者對企業(yè)未來發(fā)展評估的不確定性，提高他們對企業(yè)的信賴度，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束程度。由于我國的特殊國情，信息不對稱現(xiàn)象在我國民營企業(yè)和投資者之間的表現(xiàn)程度顯著不同于國有企業(yè)與投資者之間的表現(xiàn)程度。因此投資者對民營企業(yè)和國有企業(yè)履行社會責(zé)任的要求也不一致。
Mengli[6]研究認(rèn)為，制度文化會影響企業(yè)社會責(zé)任及其信息披露等行為，我國傳統(tǒng)儒家中的“仁義”“達(dá)則兼濟(jì)天下”等觀念對整個社會已經(jīng)產(chǎn)生了深刻的影響，這種價值觀早已深入人心。普遍認(rèn)為企業(yè)是出于強(qiáng)烈的責(zé)任心來履行社會責(zé)任，他們廣泛認(rèn)可這類企業(yè)。因此，基于中國傳統(tǒng)文化的理解，投資者也可能更加認(rèn)同披露社會責(zé)任信息的企業(yè)。
而在我國，資本市場不完善，信息不對稱現(xiàn)象比較嚴(yán)重，而且我國自古以來就比較注重倫理道德，在企業(yè)需要外部融資時，債權(quán)人不會滿足于企業(yè)提供的財務(wù)信息，而是更傾向于投資享有良好聲譽(yù)的企業(yè)。如果企業(yè)積極主動對外披露社會責(zé)任，則會提升企業(yè)的社會聲譽(yù)，從而降低融資成本。因此，本文提出假設(shè)2。H2：民營企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
(三)金融生態(tài)環(huán)境、民營企業(yè)社會責(zé)任與債務(wù)融資
成本Ramakrishnan[7]認(rèn)為，在較差的金融環(huán)境中，公司信息質(zhì)量的差異無法為投資者提供充分的依據(jù)進(jìn)行差異化的定價，在這種條件下就會出現(xiàn)逆向選擇的問題，投資者會提高其預(yù)期的投資回報，增加企業(yè)的融資成本。金融市場的發(fā)展程度越高，信息在經(jīng)濟(jì)資源配置中起的作用就越大，投資者會更加重視企業(yè)信息，并篩選有效的公司信息確定預(yù)期的投資回報。與不發(fā)達(dá)的金融市場相比，發(fā)達(dá)金融市場的整體融資約束水平較低，信息質(zhì)量的特征對融資約束的影響也更顯著。朱凱等[8]也認(rèn)為，在發(fā)達(dá)的金融市場中，投資者會更加關(guān)注企業(yè)的信息質(zhì)量。Hadlocketal.[5]則發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任信息有助于降低信息不對稱。
當(dāng)企業(yè)履行社會責(zé)任時，向投資者傳遞有利的信息，投資者會降低投資回報，降低企業(yè)的融資成本。因此，履行社會責(zé)任的企業(yè)會承擔(dān)較低的融資成本。朱凱等[8]以審計意見的類型作為信息不對稱的衡量指標(biāo)研究發(fā)現(xiàn)，金融市場的發(fā)展程度能夠影響審計意見進(jìn)行資源配置的效率。本文認(rèn)為，投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度也可以通過民營企業(yè)的社會責(zé)任信息表現(xiàn)出來。在相同的信息傳遞機(jī)制下，民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的影響也會受到金融市場發(fā)展程度的制約。信貸部門在不成熟的市場中進(jìn)行信貸決策時可能不會太關(guān)注審計意見這個關(guān)鍵指標(biāo)，同樣，信貸部門也可能不夠重視企業(yè)履行社會責(zé)任這個關(guān)鍵指標(biāo)。
由于不發(fā)達(dá)的金融市場中存在程度較高的政府干預(yù)，即使發(fā)生嚴(yán)重財務(wù)困難的國有企業(yè)也可以從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款或者優(yōu)惠的貸款利率，這樣對于民營企業(yè)的貸款，銀行等金融機(jī)構(gòu)更不會重視民營企業(yè)的社會責(zé)任。但是，在發(fā)達(dá)的金融環(huán)境中，政府的干預(yù)程度較低，經(jīng)濟(jì)和金融資源的配置也實現(xiàn)了更大的市場化，投資者在做出決策時會更多參考審計意見，金融生態(tài)環(huán)境對信貸資金的流向受審計意見的影響也逐漸顯現(xiàn)。這樣，金融生態(tài)環(huán)境越良好，投資者越需要良好的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)來進(jìn)行決策。基于此，本文繼續(xù)提出假設(shè)3。H3：良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于民營企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的降低作用。
(四)民營企業(yè)對各利益相關(guān)者的社會責(zé)任與債務(wù)融資成本
根據(jù)利益相關(guān)者理論，各利益相關(guān)者根據(jù)企業(yè)的相關(guān)信息來分析企業(yè)的經(jīng)營狀況，據(jù)此決定是否投資該企業(yè)或者與該企業(yè)發(fā)生合作關(guān)系，但是企業(yè)僅希望利益相關(guān)者了解對其有利的信息，隱瞞不利信息。由于企業(yè)的大多數(shù)利益相關(guān)者不參與其生產(chǎn)經(jīng)營活動，不能深入了解企業(yè)信息的真實性，企業(yè)和利益相關(guān)者之間存在信息不對稱的現(xiàn)象。
當(dāng)存在信息不對稱現(xiàn)象時，投資者會謹(jǐn)慎決定投資企業(yè)或與企業(yè)合作，企業(yè)需要披露更多的信息來緩解其與投資者之間的信息不對稱程度。企業(yè)可以自愿披露對各利益相關(guān)者履行社會責(zé)任的信息，選擇有利的信息進(jìn)行披露，降低這種信息不對稱，吸引各利益相關(guān)者。倪娟等[9]以民營企業(yè)為研究對象，探討民營企業(yè)慈善捐贈與債務(wù)融資之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)慈善捐贈有助于債務(wù)融資，且隨著信貸分配市場化程度的提高，慈善捐贈對債務(wù)融資的影響變小。
倪娟等[9]以我國重污染行業(yè)企業(yè)為研究對象，實證考察了這類企業(yè)披露環(huán)境信息對債務(wù)融資成本的影響，其結(jié)果表明，披露環(huán)境信息的公司的債務(wù)融資成本比未披露的公司低。基于上述分析，本文提出假設(shè)4對金融生態(tài)環(huán)境、民營企業(yè)社會責(zé)任與債務(wù)融資成本三者之間的關(guān)系展開進(jìn)一步的研究。H4：民營企業(yè)對各利益相關(guān)者履行的社會責(zé)任越好，其債務(wù)融資成本越低。
三、研究結(jié)論與啟示
本文以2010—2016年發(fā)布了社會責(zé)任報告，并經(jīng)和訊網(wǎng)評測體系評分的民營上市公司為研究對象，研究民營企業(yè)注冊地所在城市的金融生態(tài)環(huán)境及其社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，同時探討企業(yè)社會責(zé)任的重要組成部分，即對股東、員工的社會責(zé)任、對供應(yīng)商和客戶或消費(fèi)者、環(huán)境以及社會的社會責(zé)任與民營企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系。
本文通過對325家民營企業(yè)上市公司七年內(nèi)的1255個樣本的實證研究發(fā)現(xiàn)，對發(fā)布了社會責(zé)任報告的民營企業(yè)而言，金融生態(tài)環(huán)境與債務(wù)融資成本成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是實證的結(jié)果未通過顯著性檢驗。這與魏志華(2012)分別將所有企業(yè)和所有民營企業(yè)作為研究樣本得出的結(jié)論不一致，也與QianandStrahan(2007)的研究結(jié)論不一樣。在僅針對發(fā)布了社會責(zé)任報告的民營企業(yè)檢驗社會責(zé)任表現(xiàn)與債務(wù)融資成本的關(guān)系的實證研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本成負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在1%水平顯著。
這表明，發(fā)布了社會責(zé)任報告的民營企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)得越好，其外部債務(wù)融資成本就越低。而且，在考慮民營企業(yè)注冊地外部金融生態(tài)環(huán)境的條件后，即本文通過加入民營企業(yè)社會責(zé)任與金融生態(tài)環(huán)境的交乘項，研究金融生態(tài)環(huán)境對企業(yè)社會責(zé)任與債務(wù)融資成本的關(guān)系的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，交乘項的回歸系數(shù)為正，且在1%水平顯著。
這表明，在金融生態(tài)環(huán)境下，會增強(qiáng)民營企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系，增強(qiáng)了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對債務(wù)融資成本的降低作用。另一方面，金融生態(tài)環(huán)境的回歸系數(shù)絕對值變大，說明在金融生態(tài)環(huán)境和社會責(zé)任的共同作用下，金融生態(tài)環(huán)境對債務(wù)融資成本的降低作用加大了。另外，民營企業(yè)社會責(zé)任包括民營企業(yè)對各利益相關(guān)者承擔(dān)的社會責(zé)任，如對供應(yīng)商、消費(fèi)者、員工、股東、政府及社會等利益相關(guān)者。
本文認(rèn)為民營企業(yè)承擔(dān)各利益相關(guān)者的社會責(zé)任更能夠傳遞有利的信息，顯著提高企業(yè)的聲譽(yù)，進(jìn)而提高投資者對民營企業(yè)社會責(zé)任的認(rèn)知度。實證研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)對股東和員工的社會責(zé)任指標(biāo)與債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，且在1%水平顯著，這表明企業(yè)積極履行對股東和員工的責(zé)任，可以降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。
另外，民營企業(yè)對供應(yīng)商、客戶或消費(fèi)者及社會的責(zé)任與債務(wù)融資成本正相關(guān)，但不顯著。民營企業(yè)對環(huán)境承擔(dān)的社會責(zé)任與債務(wù)融資成本正相關(guān)且在10%水平顯著，這可能是由于民營企業(yè)對環(huán)境承擔(dān)責(zé)任的短期效益導(dǎo)致的。綜合以上對本文的研究結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)可以通過改變自身的非財務(wù)特征而不是通過各種手段改變財務(wù)信息來降低債務(wù)融資成本。民營企業(yè)履行社會責(zé)任有利于社會相關(guān)利益者的發(fā)展以及企業(yè)本身經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展，也有利于企業(yè)降低融資成本。
另一方面，企業(yè)的發(fā)展也會受外部環(huán)境的影響，如研究結(jié)果中的金融生態(tài)環(huán)境會增強(qiáng)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的降低作用。因此，企業(yè)在履行社會責(zé)任的過程中需要考慮外部環(huán)境對它產(chǎn)生的影響。而從企業(yè)外部環(huán)境的角度來看，當(dāng)?shù)氐恼軌蛑贫ㄒ恍┱邅碛绊懙貐^(qū)的制度環(huán)境等，從而影響該地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境，通過改善金融生態(tài)環(huán)境能夠影響當(dāng)?shù)爻袚?dān)社會責(zé)任的民營企業(yè)的債務(wù)融資成本，這樣會促進(jìn)民營企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，通過不斷的循環(huán)互動，改善該地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)民營企業(yè)和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
[1]余明桂，潘紅波.金融發(fā)展、商業(yè)信用與產(chǎn)品市場競爭[J].管理世界，2010(8)：36-39.
[2]沈紅波，寇宏，張川.金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)投資的實證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010(6)：25-29.
[3]黃藝翔，李遠(yuǎn)慧.社會責(zé)任信息、財務(wù)績效對銀行信貸決策的影響——基于銀行借款融資成本的視角[J].會計之友，2012(21)：36-41.
[4]RICHARDSONAJ，WelkerM.Socialdisclosure，financialdisclosureandthecostofequitycapital[J].AccountingOrganizations&Society，2001，26(7)：597-616.
[5]HADLOCKCJ，PIERCEJR.Newevidenceonmeasuringfinancialconstraints：movingbeyondtheKZindex[J].ReviewofFinancialStudies，2010，23(5)：1909-1940.
[6]LIHB，etal.Politicalconnections，financingandfirmperformance：evidencefromchineseprivatefirms[J].JournalofDevelopmentEconomics，2008，87(2)：283-299.
[7]RAMAKRISHNANRT，etal.Informationreliabilityandatheoryoffinancialintermediation[J].ReviewofEconomicStudies，1984，51(3)：415-432.
[8]朱凱，陳信元.金融發(fā)展、審計意見與上市公司融資約束[J].金融研究，2009(7)：28-36.
[9]倪娟，孔令文.環(huán)境信息披露、銀行信貸決策與債務(wù)融資成本——來自我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)評論，2016(1)：36-39.
[10]李廣子，劉力.債務(wù)融資成本與民營信貸歧視[J].金融研究，2009(12)：26-32.
[11]魏志華，曾愛民，李博.金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)融資約束——基于中國上市公司的實證研究[J].會計研究，2014(5)：36-39.
[12]潘俊，王亮亮，沈曉峰.金融生態(tài)環(huán)境與地方政府債務(wù)融資成本——基于省級城投債數(shù)據(jù)的實證檢驗[J].會計研究，2015(6)：41-45.
