發(fā)布時間：2021-12-09所屬分類：經(jīng)濟論文瀏覽：1次
摘 要： 【摘 要】以 20092019 年我國 A 股非金融類企業(yè)為樣本，考察了重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為及分析師關(guān)注度和市場化水平對重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈行為的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相對于非重污染行業(yè)的企業(yè)，重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈更多;相較于分析師關(guān)注度低、市場化水平高的地
【摘 要】以 2009—2019 年我國 A 股非金融類企業(yè)為樣本，考察了重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為及分析師關(guān)注度和市場化水平對重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈行為的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相對于非重污染行業(yè)的企業(yè)，重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈更多;相較于分析師關(guān)注度低、市場化水平高的地區(qū)，在分析師關(guān)注度高和市場化水平低的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈更多。進一步研究發(fā)現(xiàn)，重污染行業(yè)企業(yè)通過慈善捐贈可以緩解其面臨的融資約束，提高其企業(yè)價值。研究結(jié)果為重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為提供了經(jīng)驗證據(jù)，對重污染行業(yè)企業(yè)尋求“自我救贖”具有重要參考意義。
【關(guān)鍵詞】重污染行業(yè)企業(yè); 慈善捐贈; 分析師關(guān)注; 市場化水平; 企業(yè)價值; 融資約束
一、引言
企業(yè)慈善捐贈是企業(yè)積極履行社會責(zé)任的表現(xiàn)，不僅有利于解決賑災(zāi)、扶貧等社會問題，而且對其生產(chǎn)經(jīng)營有重大影響。如河南遭遇暴雨襲擊后，鴻星爾克宣布捐贈 5 000 萬元，極大提高了企業(yè)的社會聲譽，刺激消費者“野性消費”，促使其產(chǎn)品得到快速銷售，與已有研究認為慈善捐贈有利于提高企業(yè)的社會聲譽[ 1 ] 、改善企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系[ 2] 等結(jié)論相符。近年經(jīng)營慘淡的鴻星爾克在積極履行社會責(zé)任后得到起死回生，不禁引發(fā)我們深入思考，陷入經(jīng)營困境的其他企業(yè)是否可以效仿呢?
環(huán)境污染是我國近年面臨的重大困境，引發(fā)人們普遍的不滿。重污染行業(yè)的環(huán)境問題比較突出，對其生產(chǎn)經(jīng)營造成了重大影響，迫使其進行環(huán)保投資、盈余管理等，以降低利益相關(guān)者對企業(yè)以環(huán)境污染換收益的關(guān)注度。因重污染行業(yè)企業(yè)的外部融資也受到了限制，故如何既能轉(zhuǎn)移公眾對其環(huán)境污染的關(guān)注度、提高其評價，又能利于其外部融資需求，是重污染行業(yè)企業(yè)需要考慮的關(guān)鍵問題。鑒于慈善捐贈對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，本文試圖探究以下問題：(1)重污染行業(yè)企業(yè)是否會進行更多的慈善捐贈?(2)重污染行業(yè)企業(yè)進行慈善捐贈是否受其他外部因素的影響?(3)重污染行業(yè)企業(yè)通過慈善捐贈能否實現(xiàn)“自我救贖”?
基于 2009—2019 年我國 A 股非金融類上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，本文實證研究發(fā)現(xiàn)：重污染行業(yè)企業(yè)進行了更多的慈善捐贈;考慮分析師關(guān)注度、市場化水平等外部因素對重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈行為的影響后，發(fā)現(xiàn)分析師關(guān)注度高、市場化水平低的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多的慈善捐贈。進一步研究發(fā)現(xiàn)，重污染行業(yè)企業(yè)通過慈善捐贈，顯著緩解了其面臨的融資約束，進而提高了企業(yè)價值，實現(xiàn)了“自我救贖”。
本文研究貢獻主要體現(xiàn)在以下方面：首先，已有文獻主要從政治影響、外部融資、財務(wù)績效和企業(yè)稅負等角度對重污染行業(yè)的企業(yè)行為進行了研究，而對重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為關(guān)注較少。因此，本文對重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為進行了系統(tǒng)分析，使得重污染行業(yè)企業(yè)的研究從生產(chǎn)運營延伸到社會責(zé)任承擔(dān)，拓展了已有分析框架。其次，本文研究了分析師關(guān)注度、市場化水平對重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為受不同外部因素的影響，這豐富了研究視角，為后續(xù)相關(guān)研究提供了理論基礎(chǔ)。最后，本文對重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈的經(jīng)濟后果進行了研究，使得研究鏈條更加完整，并為重污染行業(yè)企業(yè)尋求“自我救贖”提供了經(jīng)驗證據(jù)。
二、文獻綜述
對重污染行業(yè)企業(yè)行為的研究，已有學(xué)者主要從政治影響、外部融資、財務(wù)績效和企業(yè)稅負角度出發(fā)。政治影響方面，劉運國和劉夢寧(2015)研究了“PM2.5 爆表事件”對企業(yè)盈余管理的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)政治成本使得重污染企業(yè)有顯著向下盈余管理的傾向。外部融資方面，武恒光和王守海(2016)研究了環(huán)境信息披露對重污染企業(yè)公司債信用評級的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露較好的企業(yè)信用評級越高。蘇冬蔚和連莉莉[ 3] 研究發(fā)現(xiàn)，《綠色信貸指引》的實施顯著降低了重污染企業(yè)的有息債務(wù)融資和長期負債。Xiao 和 Wang[ 4 ] 研究發(fā)現(xiàn)，重污染標(biāo)簽顯著加劇了企業(yè)的融資約束程度。財務(wù)績效方面，李百興等[ 5 ] 研究了重污染企業(yè)社會責(zé)任履行對其財務(wù)績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)從長期看企業(yè)社會責(zé)任履行對其財務(wù)績效有正向促進作用。企業(yè)稅負方面，楊旭東等[ 6] 研究了重污染企業(yè)環(huán)保投資對其實際稅負的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)保投資顯著降低了重污染企業(yè)的實際稅負。
關(guān)于企業(yè)慈善捐贈的影響因素，已有研究認為，慈善捐贈是企業(yè)內(nèi)外部因素綜合作用的結(jié)果。內(nèi)部因素方面， Yang 和 Tang[ 7 ] 研究了民營企業(yè)家的政治參與對企業(yè)慈善捐贈的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有政治參與的民營企業(yè)慈善捐贈更多。Cha 和 Rew(2018)、Wu 等(2018)、許年行和李哲(2016)研究了高管特征如何影響企業(yè)慈善捐贈，結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人身份、女性高管和有過貧困經(jīng)歷 CEO 的存在對企業(yè)慈善捐贈有顯著的促進作用。Li 等[ 8 ] 、李雪等[ 9 ] 研究了 “原罪”嫌疑對企業(yè)慈善捐贈的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有“原罪”嫌疑的民營企業(yè)有更強的動機將慈善捐贈作為減少“原罪” 帶來威脅的戰(zhàn)略工具。Zhang 等[ 10] 、傅超和吉利[ 11] 研究了財務(wù)舞弊懲罰、訴訟風(fēng)險對企業(yè)慈善捐贈的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)懲罰嚴重程度、訴訟風(fēng)險與企業(yè)慈善捐贈顯著正相關(guān)。胡珺等[ 12] 研究了控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)慈善捐贈的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)慈善捐贈顯著增加。外部因素方面，Liu 等[ 13] 、戴亦一等(2014)研究了地方官員變更對企業(yè)慈善捐贈的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)市級官員發(fā)生變更時，企業(yè)會增加其捐贈的金額。Hao 等[ 14 ] 發(fā)現(xiàn)，2013 年中國反腐敗運動顯著減少了具有強大政治聯(lián)系上市企業(yè)的慈善捐贈金額，并減少了對這些企業(yè)的政府補貼。
在研究企業(yè)慈善捐贈的影響因素時，分析師關(guān)注度和市場化水平是重要的調(diào)節(jié)變量。分析師關(guān)注度方面，傅超和吉利[ 11] 研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注度越高，訴訟風(fēng)險對企業(yè)慈善捐贈促進作用越強。市場化水平方面，胡珺等[ 12] 研究發(fā)現(xiàn)，在市場化水平高的地區(qū)，控股股東股權(quán)質(zhì)押后會進行更多的慈善捐贈以尋求政府的融資支持。李雪等[ 9] 研究發(fā)現(xiàn)，隨著市場化水平的提高，背負“原罪”嫌疑的民營企業(yè)進行慈善捐贈的動機減弱。
從以上文獻可以看出，已有學(xué)者對重污染行業(yè)的企業(yè)行為、企業(yè)慈善捐贈從多個角度進行了研究，但對重污染行業(yè)企業(yè)慈善捐贈行為關(guān)注較少。毫無疑問，重污染行業(yè)的環(huán)境問題給企業(yè)運營帶來了重大負面影響，而慈善捐贈作為企業(yè)積極履行社會責(zé)任的表現(xiàn)，給企業(yè)的財務(wù)績效和企業(yè)價值均帶來了顯著的積極影響，那么重污染行業(yè)企業(yè)是否會進行更多慈善捐贈，其慈善捐贈行為是否受外部因素的影響及重污染行業(yè)企業(yè)通過慈善捐贈能否實現(xiàn)“自我救贖”，值得研究。
三、理論分析與研究假設(shè)
近年來，我國環(huán)境污染問題深受人們的詬病，影響了重污染行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)運營。這表現(xiàn)在：一方面，環(huán)保政策的實施向融資機構(gòu)和投資者傳遞的信號，導(dǎo)致重污染行業(yè)企業(yè)在資本市場的融資受限[ 3] ，從而加劇了重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束[ 4 ] ;另一方面，由于重污染行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是以污染環(huán)境為代價而進行的[ 6] ，容易引起公眾的不滿與譴責(zé)(劉運國和劉夢寧，2015)，影響企業(yè)的聲譽，降低其產(chǎn)品的市場占有率，對其財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負面影響，最終降低企業(yè)的價值。
從企業(yè)融資約束的角度看：一方面，慈善捐贈起到了正向的廣告效應(yīng)，有利于企業(yè)獲得社會的認可和尊重，增強消費者對其產(chǎn)品的偏好，從而為企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟利益(潘越等，2017)，這增加了企業(yè)的內(nèi)源融資;另一方面，我國地方政府在政府補助、銀行信貸等重要資源配置方面有較大的裁量權(quán)，因而“政商關(guān)系”對企業(yè)獲得外部資源起著至關(guān)重要的作用，而慈善捐贈有利于企業(yè)建立和改善政商關(guān)系[12] ，這使得企業(yè)通過慈善捐贈可以提高外源融資能力。因此，重污染企業(yè)會進行更多的慈善捐贈，緩解其融資約束。
從企業(yè)價值的角度看，正向道德資本通過提高客戶忠誠度，有利于減少企業(yè)因負面經(jīng)營活動導(dǎo)致的不良財務(wù)影響，提高企業(yè)的盈利能力(武恒光和王守海，2016)，進而影響企業(yè)的價值。慈善捐贈正是企業(yè)投資正向道德資本的一種方式。具體而言：一方面，Brammer 和 Millington (2005)、Zhang 等(2010)、Chen 等[ 2 ] 、Chen 等[ 1 ] 研究認為，慈善捐贈是企業(yè)市場營銷的一種戰(zhàn)略行為，通過慈善捐贈，企業(yè)可以獲得更高的聲譽，進而改善與利益相關(guān)者的關(guān)系;另一方面，Su 和 He(2010)、Wang 和 Qian (2011)、Hogarth 等[ 15 ] 研究認為，慈善捐贈有利于提高企業(yè)的盈利能力，改善其財務(wù)業(yè)績，最終提高企業(yè)的價值。因此，重污染行業(yè)的環(huán)境問題給企業(yè)帶來的負面影響將促使企業(yè)有很強的動機通過慈善捐贈完成“自我救贖”[ 8 ] ，以提高其聲譽，改善與利益相關(guān)者的關(guān)系，進而提升財務(wù)業(yè)績，最終提高企業(yè)的價值。
綜上所述，重污染行業(yè)的環(huán)境問題給企業(yè)帶來了負面影響，這可能加劇其面臨的融資約束程度，降低其價值，而慈善捐贈有利于緩解企業(yè)的融資約束，提高企業(yè)的價值，因此，重污染行業(yè)企業(yè)為實現(xiàn)“自我救贖”會進行更多的慈善捐贈。基于此，本文提出假設(shè) 1：
H1：相對于非重污染行業(yè)企業(yè)，重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多的慈善捐贈。
有學(xué)者研究認為，分析師的信息收集能力優(yōu)于一般投資者，其能夠及時收集到企業(yè)所處行業(yè)及其市場反饋等信息(王菁等，2014)，并將其傳遞給投資者，發(fā)揮了信息傳遞作用，降低了企業(yè)與利益相關(guān)者的信息不對稱問題(Healy 和 Palepu，2001)。但另有研究表明，分析師容易對好消息產(chǎn)生過度反應(yīng)(De Bondt 和 Thaler，1990)，從而形成樂觀預(yù)測偏差(Easterwood 和 Nutt，1999)，抬高企業(yè)的股價。這使得企業(yè)可能利用分析師的信息傳遞作用，主動向外界釋放利好消息，以影響分析師的預(yù)測，進而對其價值進行管理。
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慈善捐贈可以為企業(yè)創(chuàng)造無形資源，積累社會資本，有助于其提升競爭力，從而提高企業(yè)的價值 (王菁等， 2014)。因此，分析師關(guān)注度越高，重污染行業(yè)企業(yè)越有動機利用分析師的信息傳遞功能進行慈善捐贈。這主要體現(xiàn)在：慈善捐贈向外界傳遞了企業(yè)積極履行社會責(zé)任的正面形象，而分析師容易對好消息反應(yīng)過度，并導(dǎo)致樂觀的預(yù)測偏差(De Bondt 和 Thaler，1990;Easterwood 和 Nutt， 1999)，進而提高企業(yè)的股價，這有利于企業(yè)獲得外部權(quán)益融資和銀行貸款，緩解其融資約束。另外，分析師關(guān)注度越高，企業(yè)慈善捐贈的信息傳遞速度越快，使得企業(yè)慈善捐贈更容易提高其聲譽，改善消費者的評價，進而提高企業(yè)的財務(wù) 業(yè)績 (Brammer 和 Millington，2005;Su 和 He， 2010;Zhan，2010;Wang 和 Qian，2011;Chen 等，2018， 2020)，最終提高其價值。
因此，本文認為分析師關(guān)注度越高，重污染行業(yè)企業(yè)越有動機利用分析師的信息傳遞功能進行更多的慈善捐贈，緩解其融資約束，提高企業(yè)的價值。基于此，本文提出假設(shè) 2：
H2：相對于分析師關(guān)注度低的重污染行業(yè)，分析師關(guān)注度高的重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多的慈善捐贈。根據(jù)以上分析，重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多慈善捐贈的原因之一是：慈善捐贈可以建立和改善企業(yè)與政府等利益相關(guān)者的關(guān)系，提高企業(yè)的融資能力，緩解企業(yè)的融資約束。我國各地區(qū)發(fā)展水平不平衡，使得不同地區(qū)的政府在資源配置裁量權(quán)方面存在較大差異，因而在不同市場化水平的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈行為可能存在差異。具體而言：
相對于市場化水平高的地區(qū)，在市場化水平低的地區(qū)，一方面，金融、信貸發(fā)展不完善，中介組織和法律制度環(huán)境發(fā)展相對滯后以及產(chǎn)品、要素市場不發(fā)達[ 16 ] ，使得地方政府的資源配置缺乏有效的監(jiān)督和制約(周黎安和陶婧，2009)，另一方面，經(jīng)濟發(fā)展相對落后，增加了地方政府面臨的考核壓力(Li 和 Zhou，2005)，促使地方政府對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)干預(yù)加強(林慧婷等，2018)，這都使得在市場化水平低的地區(qū)，地方政府對企業(yè)外部資源配置有較大的裁量權(quán)。因此，在市場化水平低的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)想獲得外部資源需要與政府建立良好的關(guān)系，而慈善捐贈是重污染行業(yè)企業(yè)與地方政府建立和改善關(guān)系的重要途徑[12] 。這體現(xiàn)在市場化水平低的地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展落后，地方政府需幫扶的對象較多，地方政府承擔(dān)的社會負擔(dān)較重，而重污染行業(yè)企業(yè)的慈善捐贈分擔(dān)了地方政府的財政壓力，如捐資建立希望小學(xué)等，從而建立和改善了政商關(guān)系。因此在市場化水平低的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多的慈善捐贈，以獲得更多的外部資源，緩解其融資約束。
綜上所述，不同市場化水平的地區(qū)，地方政府對資源配置的裁量權(quán)存在差異，在市場化水平低的地區(qū)，地方政府的資源配置裁量權(quán)更大，而慈善捐贈有利于建立和改善企業(yè)與政府的關(guān)系，因此在市場化水平低的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多的慈善捐贈，以增強外部資源的獲取能力，緩解其融資約束。基于此，本文提出假設(shè) 3：
H3：相對于市場化水平高的地區(qū)，在市場化水平低的地區(qū)，重污染行業(yè)企業(yè)會進行更多的慈善捐贈。——論文作者：韓金紅 楊小偉
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