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摘 要： 貨幣政策有效性的分析對于我國貨幣政策的制定、國民經濟的發展的作用是十分重要的。本文從近幾年央行出臺的一系列貨幣政策措施來分析我國貨幣政策實踐的有效性問題，并通過總結貨幣政策實踐過程中出現的一系列問題，提出了提高我國貨幣政策有效性的建議。
摘要：貨幣政策有效性的分析對于我國貨幣政策的制定、國民經濟的發展的作用是十分重要的。本文從近幾年央行出臺的一系列貨幣政策措施來分析我國貨幣政策實踐的有效性問題，并通過總結貨幣政策實踐過程中出現的一系列問題，提出了提高我國貨幣政策有效性的建議。
關鍵詞：貨幣政策有效性,通貨緊縮,公開市場
一、我國近年來貨幣政策實踐的分析
2003年到至今我國都在實行穩健的貨幣政策，這一貨幣政策的實施是由近幾年來我國的經濟形勢決定的，下面我們就看一下這幾年的整體經濟狀況：
2003年，貨幣供應量快速增長，廣義貨幣M2增幅達20%，外匯占款占1.15萬億元，同比多增加6850億元。在反通貨緊縮的同時，2003年我國經濟出現了潛在的通貨膨脹壓力，央行適當采取了一些緊縮銀根的措施：為應對外匯占款的大量增加調高準備金率一個百分點;通過公開市場操作發行央行票據;并對房地產信貸風險進行了風險提示。同時以我國銀監會的成立為標志，實現了貨幣政策與金融監管的有效分離，使貨幣政策獨立性向前大大邁進了一步。此外，通過央行向中國銀行和建設銀行注資450億美元，極大推動了國有商業銀行的改革。但在經濟快速增長中也存在一些影響經濟、金融持續健康發展的矛盾和問題，如部分行業盲目重復建設、能源交通出現了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大等問題有待解決。
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2004年以來，我國經濟繼續保持平穩快速增長，效益不斷提高。宏觀調控取得了階段性成效，固定資產投資增長過快勢頭得到初步遏制。人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，加強金融調控，合理控制貨幣信貸增長，著力優化信貸結構，抓緊完善金融宏觀調控的制度性建設，加快推進金融企業改革。具體的做法有：一是靈活開展公開市場操作;二是再次提高法定存款準備金率：2004年4月25日再次提高金融機構存款準備金率0.5個百分點，以控制貨幣信貸總量過快增長，保持國民經濟平穩、快速、健康發展。三是上調金融機構存貸款基準利率：中國人民銀行從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的1.98%提高到2.25%;一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.31%提高到5.58%.其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期存貸款利率上調幅度大于短期。四是進一步推進利率市場化改革;五是實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度;六是加強對商業銀行的“窗口指導”，促進優化貸款結構;七是大力發展金融市場;八是積極推動金融企業改革;九是促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。2004年從總體看，金融運行健康平穩。前三季度，全部金融機構人民幣貸款增加1.8萬億元，同比少增6697億元，但比2002年同期多增4399億元。信貸結構進一步改善，基本建設等固定資產貸款繼續得到控制，流動資金貸款逐步增多。
2006年人民銀行將按照科學發展觀的要求，繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸的平穩增長，加快金融體制的改革和金融市場的發展，增強貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個方面：一是靈活運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長。二是落實利率市場改革的相關政策，研究進一步完善利率形成機制、中央銀行利率體系、票據市場利率以及市場化產品的定價機制。提高中央銀行對市場利率的引導能力，協調各利率的關系，提高商業銀行、農村信用社的利率定價能力;三是發揮信貸政策在促進經濟增長方式轉變和經濟結構調整中的作用，積極發揮貨幣政策在優化信貸政策中的作用，引導商業銀行更好地貫徹區別對待、有保有壓的方針，既要增加對經濟發展的薄弱環節和有效益有市場的企業的貸款，繼續增加對農業、中小企業、增加就業就學的信貸，又要提高金融資產質量，改進金融服務，引導商業銀行增強對周期變化的風險控制能力;四是按照金融體制改革總體思路，繼續推進國有商業銀行股份制改革。五是加快推進金融市場建設和金融市場創新。六是研究擴大消費的金融支持措施，推廣信用卡等個人消費業務。
綜合來看，近幾年我國貨幣政策應該是有效的，通過對歷年貨幣政策的回顧，不難發現，央行在制定、執行貨幣政策上是不斷走向成熟的，進行宏觀金融調控的能力也是在不斷提高的。
二、影響我國貨幣政策有效性的因素
雖然我國這段時期的貨幣政策可以肯定的說是有效的，但是效果并不理想。是什么因素影響了貨幣政策的效果呢?據初步分析，主要原因有以下幾點：
(一)國有商業銀行在深化改革上力度不夠我國商業銀行在市場經濟時期進行了大幅度的改革，但還是存在很多的不足。具體表現在：分支機構收縮。從前金融機構是貸款權限下放到各部門機構，現在則是貸款權限上收，以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權利。銀行信貸過度向大城市、大企業、重點行業集中，中小企業和縣域經濟資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上的“農轉非”，資金上的“鄉養城”，縣域經濟出現“金融服務真空”。國有商業銀行缺乏經營貸款的激勵機制，而約束條件苛刻。在我國的銀行主導型的金融系統中，國有商業銀行是貨幣政策強有力的傳導渠道，但上述種種跡象表明，國有商業銀行為防范金融風險所出臺的種種措施與穩健的貨幣政策操作是不完全符合的，造成了穩健的貨幣政策的實際緊縮效應。還有就是商業銀行體系化解不良資產的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行，剝離了部分政策性業務，成立了四大資產管理公司，全國剝離了13900億元不良資產，但商業銀行的不良資產存量仍然很大， 增量仍在滋生。
(二)中央銀行獨立性不夠
我國人民銀行的獨立性在行使時受到多方干擾，一方面總行賦予分支機構相當大的貸款權，央行分支機構、專業銀行分支機構和地方政府三者合謀，形成地方政府通過專業銀行向央行分支機構貸款，分支機構向總行爭貸款的“倒逼機制”，刺激央行多發基礎貨幣以滿足資金需求，這十分不利于實現貨幣穩定的目標。另一方面政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補巨額財政赤字，而中央銀行難以對沖其影響，導致財政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，使我國貨幣政策有效性受到不利影響。1993年以后，金融體制改革深化，央行獨立性得到提高。政府采取了一系列措施來改善央行獨立性不夠的問題。比如1993年下半年政府統一集中央行的貨幣政策決策權;在1994年對央行進行了全面的改革，將貨幣發行權、基準利率的調節權等等都集中到總行，取消了人民銀行分支機構的貸款權;1995年通過《中國人民銀行法》，以法律的形式確立了人民銀行的地位;于2003年4月28日成立了中國銀監會。這一系列措施使我國中央銀行獨立性得到了很大的提高，但是由于我國貨幣市場還不發達，所以央行的貨幣操作依然與國有商業銀行之間存在密切的依存關系。這都是有待解決的問題。
(三)貨幣政策傳導機制存在外部時滯問題
處于經濟體制轉變中的我國，貨幣政策作用的發揮存在較長的外部時滯。當中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調控對象的金融市場和企業處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經由投資的利率彈性產生效應這一傳導機制在現有的經濟環境中沒有產生應有的效應。這種市場時滯較為客觀，它不像內部時滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個由社會經濟結構與產業結構、金融部門和企業部門的行為等多種因素綜合決定的復雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進行實質性的控制，以及處于轉軌時期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴張性貨幣政策不再像傳統的賣方市場條件下對經濟的影響那樣劇烈，對于經濟的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在啟動經濟中作用效果不明顯的重要原因。
(四)貨幣市場的殘缺影響貨幣政策效果
貨幣市場是中央銀行進行公開市場業務等貨幣政策工具操作的基礎平臺，也是貨幣政策傳導過程中最為關鍵的環節。但從總體上講，我國的貨幣市場發育不完善，貨幣市場的發展層次低，市場容量有限，市場規模較小，貨幣市場功能殘缺，貨幣市場運行效率較低。這些缺陷使我國的貨幣政策操作缺乏堅實的基礎平臺。主要表現在：第一，交易主體單一。只準商業銀行及部分證券公司、信托公司、保險公司、城鄉信用社等進入市場，而絕大部分有資金需求的中小金融機構卻不能進入市場，從而形成“單邊市場”。第二，交易工具單一。以票據市場為例，目前我國票據市場上流通的票據有9成以上是銀行承兌匯票，剩下的也有大部分是商業承兌匯票，其它諸如銀行本票，大額可轉讓存單，短期企業債券，保險單等交易工具幾乎為零。第三，我國貨幣市場發展層次較低，利率市場化程度不高，貨幣市場各子市場嚴重分割， 風險防范能力差，從而使市場的流動性較差，互動性較弱，交易不活躍，經常處于低速低效運行狀態。第五，貨幣市場各子市場發展不均衡，結構不合理。東部發展較快，規模較大，而西部發展較慢，規模較小。貨幣市場業務主要集中在同業拆借市場和債券回購市場，其他子市場規模都較小，有的甚至為空白(如貨幣市場共同基金市場)。正是我國貨幣市場存在上述種種弊端，所以才導致我國的貨幣市場長期低速低效運行，貨幣市場功能殘缺，公開市場業務操作及再貼現政策工具的應用缺乏堅實的基礎平臺，從而弱化了我國貨幣政策的有效性。
三、提高我國貨幣政策有效性的建議
根據我國近年來的貨幣政策實踐，針對當前我國通貨膨脹壓力仍存在的現實，在金融體制改革過程中，應更加有效地運用貨幣政策，應做好以下工作：
(一)保證中央銀行決策的獨立性
中央銀行是一國的貨幣當局，負有制定和執行貨幣政策，對金融業實施監督管理的責任。我國中央銀行自1984年成立以來，還不是真正意義的中央銀行，新的貨幣政策體系明確后，中央銀行停止了對非金融部門發放貸款，停止了對財政透支和借款，財政赤字主要通過發債解決。中國人民銀行對金融機構的再貸款權力集中到了總行并轉變為中國人民銀行總行對商業銀行總行，總行及其分支機構的利潤留成制度已為預算制所代替。這一切都為中央銀行獨立行使職能創造了條件。尤其在2003年成立了中國銀監會，提高了我國中央銀行的獨立性。但是，由于我國正處于經濟的轉型期，原有計劃經濟色彩的制度不可能一下子就改變，離中央銀行真正行使其職能還尚需時日。
(二)加強國有商業銀行改革，建立現代金融企業制度
商業銀行要逐步建立“以利潤為目標，以市場為導向，以成本為約束，以客戶為中心”，責、權、利密切結合的現代金融企業制度，完善其治理結構，應該做到以下幾點：
1. 強化資本約束，進行股份制改造，并支持符合條件的股份制商業銀行上市，在保證國有控股的條件下，積極引進其他資本，實現股權多元化，并按股份制公司的規范設立治理機構。
2. 加強金融監管，完善外部約束。大力支持商業銀行發展中間業務，加強銀行、證券和保險三大金融監管當局的協調與合作。
以現代金融企業制度運營方式來運營的商業銀行，以利潤最大化為其經營目標，在貸款中就不會再以經濟成分的性質來確定貸與不貸，從而使一些效益好，資信好的中小企業和非國有經濟成分單位也能籌集到自己所需的發展資金。國有商業銀行改革還要加快現有城市商業銀行和其他股份制商業銀行增大擴股、上市、兼并重組，吸收民間資金，培育主要為中小企業融資服務的地方性中小金融機構。這類金融機構分散在各地，對當地中小企業情況比較熟悉，取得信息的成本比較低，運作比較靈活。中小金融機構的發展壯大，為中小企業開辟了新的融資渠道。通過非國有銀行與非國有經濟的相匹配發展，使貨幣政策的效力傳導到國民經濟的各個組成部分，從而使貨幣政策的影響更加全面有效。
(三)深化國有企業改革，健全和完善貨幣政策傳導機制的微觀基礎
從一定意義上講，國有企業改革已經成為我國金融體制改革乃至整個經濟體制改革成敗的關鍵。貨幣政策傳導機制的通暢與發揮作用，取決于良好的外部經濟環境，需要有符合市場經濟發展要求并且有自我發展能力的現代化企業。
深化國有企業的產權改革。改革國有企業的治理結構、調整企業辦社會負擔，從而提高企業經營效益。根據市場經濟和政府職能的要求，除少數公共用品屬性、自然壟斷性、轉移支付性的國有企業外，其余的國有企業的產權都應轉化為集體或個人所有產權。逐步擴大直接融資比重，使國有企業通過發行股票和債券調整和改善其負債結構，改善企業的經濟效益，降低銀行不良債權。要對企業直接融資的資本金進行認真審查，以防止將風險轉嫁給銀行和社會公眾。只有通過加快企業制度改革，才能逐步完善貨幣政策傳導機制，推進貨幣政策的市場化操作，使企業真正成為追求利潤最大化目標的經濟主體，更加有效地配置資源，獨立承擔風險和享有收益�？陀^地說，這種真正體現所有者利益的企業才能對貨幣政策調節工具的變化做出靈敏反應，從而提高貨幣政策的有效性。
(四)加快發展貨幣市場，為貨幣政策操作提供更大的空間
建設一個有效率的貨幣市場是金融制度變革中的一項系統工程，要以網絡技術為支撐，大力發展公開市場操作的“債券買賣”和“再貼現”兩大重點，相應采取四個方面措施：
1. 要擴大全國電子聯網，完善銀行間同業拆借和債券市場電子交易系統和結算體系，為債券市場的發展和風險控制提供堅實的物質基礎。
2. 開發交易工具。除繼續配合財政部擴大國債發行數量和品種外，要積極開發金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場交易工具。
3. 票據市場是貨幣政策傳導的重要渠道，是銀行與企業密切聯系的一個重要方面。要推廣使用商業承兌匯票，積極培育票據市場，完善貼現制度，支持商業銀行在中心城市建立分支機構，集中辦理商業匯票的承兌、貼現和再貼現等票據融資業務。鼓勵股份制商業銀行開展票據承兌業務，擴大對他們的再貼現。逐步使票據貼現市場成為企業和銀行進行短期資金融通的主要場所，以便有利于貨幣政策的操作。
4. 擴大證券市場規模，規范證券市場運行。
我國證券市場起始于1990年，發展速度很快，但社會融資機構中仍以銀行間接融資為主，這種方式給企業帶來的困難和給銀行帶來的風險是有目共睹的。這種困難和風險需大力發展直接融資來解決。大力發展國內證券市場，擴展股市規模，既可以改善我國的儲蓄投資轉化機制和企業的負債結構，促進企業和銀行良性發展，又可以擴展我國證券市場規模，降低市盈率，讓銀行系統的富余資金通過資本市場這一直接融資渠道進入宏觀經濟領域。同時，要規范市場秩序，吸引中小投資者進入，從而使中央銀行貨幣政策實施得以順利傳導，提高其效應。
綜上所述，貨幣政策有效性是衡量一個國家宏觀經濟政策是否正確制定和有效實施的重要的概念。我國的貨幣政策可以肯定的說在近一個時期是有效的。近年來我國一直采取穩健的貨幣政策，實踐已經證明并將繼續證明，堅持實施穩健的貨幣政策、正確把握宏觀調控的方向和力度，是中國政府在宏觀經濟管理中具有創造性和靈活性的政策選擇，既可以避免緊縮性貨幣政策對經濟增長的抑制效應，又有助于消除擴張性貨幣政策引發通貨膨脹的隱患。因此，它既是對宏觀經濟管理和調控理論與實踐的豐富和發展，也是國民經濟持續快速協調健康發展的重要保證。我們完全有理由相信，穩健的貨幣政策必將為國民經濟的平穩較快增長以及貨幣政策有效性的增強做出新的貢獻。
