發(fā)布時間：所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：區(qū)塊鏈金融通過建立去中心化信用，使數(shù)字價值交換成為可能，徹底顛覆現(xiàn)有商業(yè)模式，同時引發(fā)現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施的改良，開創(chuàng)新一代全球金融網(wǎng)絡(luò)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自由貨幣理論和信息不對稱理論為區(qū)塊鏈金融的產(chǎn)生和發(fā)展提供了理論依據(jù)�，F(xiàn)階段學(xué)者們對區(qū)塊鏈
摘要：區(qū)塊鏈金融通過建立去中心化信用，使數(shù)字價值交換成為可能，徹底顛覆現(xiàn)有商業(yè)模式，同時引發(fā)現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施的改良，開創(chuàng)新一代全球金融網(wǎng)絡(luò)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自由貨幣理論和信息不對稱理論為區(qū)塊鏈金融的產(chǎn)生和發(fā)展提供了理論依據(jù)。現(xiàn)階段學(xué)者們對區(qū)塊鏈金融的研究主要集中在區(qū)塊鏈金融的源起研究、驅(qū)動機制、顛覆效應(yīng)和博弈研究四大方面，并取得了一定的研究成果，但是仍存在若干亟待解決的問題，如區(qū)塊鏈金融的制度框架研究、產(chǎn)品定價研究、監(jiān)管難點研究和深遠(yuǎn)影響研究等，這些問題的解決有助于區(qū)塊鏈金融理論研究走上新臺階。
關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈金融;價值互聯(lián)網(wǎng);信用;數(shù)字貨幣;數(shù)字資產(chǎn)
互聯(lián)網(wǎng)打破了國家地域的限制，網(wǎng)絡(luò)世界成為各國治理競爭的重要地帶，其中數(shù)字貨幣的發(fā)展有可能突破世界各國的束縛，最終成為網(wǎng)絡(luò)世界廣泛流通的統(tǒng)一貨幣，促使互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)化至高級階段—— 價值互聯(lián)網(wǎng)。我國央行正在積極進(jìn)行數(shù)字貨幣探討，國家發(fā)行數(shù)字貨幣漸成趨勢。早在2014年中國人民銀行就成立了法定數(shù)字貨幣的專門研究小組，對數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)及其對經(jīng)濟(jì)金融體系的影響等進(jìn)行深入研究，并取得階段性成果。2016年2月，周小川在接受訪問時表示，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣會運用包括密碼算法在內(nèi)的多種技術(shù)手段來保障數(shù)字貨幣運行體系的安全，并部署了重要力量研究區(qū)塊鏈應(yīng)用技術(shù)[1] 。未來央行數(shù)字貨幣的發(fā)行，并通過發(fā)展數(shù)字貨幣背后的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用，將擴(kuò)展到整個金融業(yè)，構(gòu)建完善的區(qū)塊鏈金融網(wǎng)絡(luò)。區(qū)塊鏈通過算法建立去中心化的信任，成為價值傳輸網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)設(shè)施。區(qū)塊鏈金融實現(xiàn)所有資產(chǎn)數(shù)字化，在互聯(lián)網(wǎng)上直接進(jìn)行價值交換，推動信息互聯(lián)網(wǎng)向價值互聯(lián)網(wǎng)邁進(jìn)。2015 年更是被稱為區(qū)塊鏈金融的發(fā)展元年，各類區(qū)塊鏈金融產(chǎn)品應(yīng)運而生。在此基礎(chǔ)上，國內(nèi)外學(xué)者積極參與區(qū)塊鏈金融的研究，主要從區(qū)塊鏈金融的內(nèi)涵、驅(qū)動機制、顛覆效應(yīng)和競爭博弈等方面開展討論，產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的理論研究成果。本文對中外有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，力圖為學(xué)術(shù)界提供區(qū)塊鏈金融研究初期的輪廓。
一、區(qū)塊鏈金融的源起研究
(一)從區(qū)塊鏈技術(shù)到區(qū)塊鏈金融
比特幣是區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的最早應(yīng)用形式，自 2009 年問世以來，便受到國內(nèi)外網(wǎng)民的廣泛關(guān)注，迅速在民間掀起一股“挖礦”①熱潮。我國人民銀行等五部委在2013年已聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》，指出比特幣不具備貨幣的同等法律地位，只是一種特定的虛擬商品。2015年10月底一篇題《比特幣背后，將是未來經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動輪》的論文發(fā)表，提出區(qū)塊鏈技術(shù)將在各個層面上深遠(yuǎn)影響人類社會，業(yè)界才開始關(guān)注比特幣的底層技術(shù)——區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈技術(shù)是一個分布式總賬，通過吸引全民點對點記賬，形成公開透明的賬簿來達(dá)到信用共識，而不需借助第三方中介機構(gòu)。區(qū)塊鏈技術(shù)的使用逐步從虛擬貨幣市場升級，迅速應(yīng)用到全球金融領(lǐng)域的多個方面。據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，美國學(xué)者梅蘭妮∙斯萬[2] 2015年首次提出區(qū)塊鏈金融的概念，認(rèn)為在區(qū)塊鏈上可以進(jìn)行任何資產(chǎn)的注冊、存儲和交易;所有的資產(chǎn)都將變成數(shù)字資產(chǎn)，都能直接在區(qū)塊鏈系統(tǒng)上被跟蹤、控制、交換和買賣，實現(xiàn)真正的萬物互聯(lián)。公開的資料表明，國內(nèi)學(xué)者周永林(2016)[3] 隨后引入?yún)^(qū)塊鏈金融概念，認(rèn)為區(qū)塊鏈金融通過數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)金融機構(gòu)對接，將徹底顛覆現(xiàn)有金融支付結(jié)算體 系，同時也為初創(chuàng)企業(yè)眾籌資金帶來新的重大變革。李揚(2016)[4] 進(jìn)一步對區(qū)塊鏈金融的內(nèi)涵深究，認(rèn)為區(qū)塊鏈金融利用數(shù)字貨幣充當(dāng)價值交換的媒介，嵌入智能合約的數(shù)字貨幣將實現(xiàn)價值交換的智能化、便捷化;區(qū)塊鏈金融的發(fā)展意味著價值互聯(lián)網(wǎng)時代的到來。
相關(guān)期刊推薦：《金融理論與實踐》(月刊)創(chuàng)刊于1979年，系中國民銀行鄭州中心支行主管的以金融理論經(jīng)研究和金融業(yè)務(wù)實踐探索為主要任務(wù)的刊物。其宗旨是：探索發(fā)展金融理論，服務(wù)金融改革實踐，拓展金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，反映金融運行信息，展示金融科研成果，培養(yǎng)金融科研人才。目前，設(shè)有理論探索、金融觀察、問題探討、政策性金融、農(nóng)村金融、銀行與法、證券之窗、參考與借鑒等欄目。
(二)區(qū)塊鏈金融的實踐風(fēng)起云涌
區(qū)塊鏈金融最早的表現(xiàn)形式為中本聰創(chuàng)造的比特幣[5] ，比特幣從開始的一文不值，到如今總市值達(dá)到 62.9 億美元并仍處于穩(wěn)步增長的趨勢中(Rainer Schmidt等，2016)。由于區(qū)塊鏈系統(tǒng)的開源性，任何人都能創(chuàng)造自己的區(qū)塊鏈系統(tǒng)(IMF,2016) [6] 。目前區(qū)塊鏈金融產(chǎn)品主要包括：萊特幣、狗幣、瑞波幣、未來幣和點點幣等上百種加密數(shù)字貨幣、R3CEV、Linux 基金會推進(jìn)的超級賬本以及以智能合約平臺而著稱的以太坊等(姚余棟，2016)[7] 。國內(nèi)最早成立的區(qū)塊鏈研究機構(gòu)是萬向區(qū)塊鏈實驗室，由萬向集團(tuán)2015 年設(shè)立，致力于區(qū)塊鏈技術(shù)的研究、應(yīng)用和普及(何玫等，2016)[8] 。
二、區(qū)塊鏈金融的理論基石
(一)數(shù)字經(jīng)濟(jì)
數(shù)字經(jīng)濟(jì)這一概念最早由泰普斯科特[9] 在1996 年的《數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代》一書中提出，明確表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)是信息時代的一種新的經(jīng)濟(jì)體制，認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)是一切信息知識的數(shù)字化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是一場由數(shù)字技術(shù)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)革命：在數(shù)字技術(shù)的作用下，生產(chǎn)、管理和流通等領(lǐng)域率先完成數(shù)字化，繼而實現(xiàn)各種商業(yè)經(jīng)濟(jì)行為和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化發(fā)展，提高全社會經(jīng)濟(jì)運作效率。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是區(qū)塊鏈金融發(fā)展的理論基石。區(qū)塊鏈金融促進(jìn)計算機、通信技術(shù)的融合，將所有資產(chǎn)的數(shù)字化，并在區(qū)塊鏈上公證登記和轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)商品和服務(wù)從制造、銷售或供給完全數(shù)字化，逐步將數(shù)字技術(shù)廣泛滲透到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，形成新型數(shù)字產(chǎn)業(yè)，引發(fā)深刻經(jīng)濟(jì)社會變革，創(chuàng)造了新的經(jīng)濟(jì)模式。區(qū)塊鏈金融貫徹了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理念，是數(shù)字時代的實踐應(yīng)用。
(二)自由貨幣理論
自由貨幣理論起源于哈耶克[10] 在1976年出版的專著《貨幣的非國家化》。書中明確闡述了支持基于各種技術(shù)包括商品籃子指數(shù)的私人貨幣創(chuàng)造體系，這個體系將會導(dǎo)致多種貨幣共存于一個國家或某個地區(qū)。認(rèn)為貨幣體系不應(yīng)該由一個政府和中央銀行發(fā)行，而是應(yīng)該完全去中心化和非國家化，貨幣體系的競爭將會帶來更加穩(wěn)定的貨幣。自由貨幣理論為區(qū)塊鏈金融提供行為上的指導(dǎo)。在區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)中，任意一個人都可以發(fā)行數(shù)字貨幣，且各種數(shù)字貨幣之間可以自由無成本地兌換，數(shù)字貨幣逐漸進(jìn)入人們的視野，并以極快的速度重復(fù)著出現(xiàn)、淘汰、進(jìn)化的競爭過程，在此過程中出現(xiàn)了較多的區(qū)塊鏈金融產(chǎn)品。
(三)信息不對稱理論
信息不對稱這一現(xiàn)象早在20世紀(jì)70年代便受到三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治∙阿克羅夫(G Akerlof)[11] 、邁克爾∙斯彭斯(M Spence)、約瑟夫∙斯蒂格利茨(J E Stigjiz)的關(guān)注和研究，認(rèn)為在交易活動中，交易雙方掌握的信息是有差異的，一方會利用自身信息優(yōu)勢以便更多地攫取對方利益，信用問題隨之產(chǎn)生。信息不對稱理論為區(qū)塊鏈金融提供了方法上的指導(dǎo)。區(qū)塊鏈通過挖礦獎勵數(shù)字貨幣的形式，吸引用戶參與到整個記賬系統(tǒng)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，并接納更多的資源參與到這種系統(tǒng)中，從而建立全民參與的去中心化的信用，極大限度地消除交易過程中的信息不對稱，市場參與者無須中間人或身份信息交流中心的參與就可以實現(xiàn)所有權(quán)和信息的處理。
三、區(qū)塊鏈金融理論研究的三大焦點
(一)區(qū)塊鏈金融發(fā)展的驅(qū)動機制
區(qū)塊鏈的出現(xiàn)是對現(xiàn)有商業(yè)模式的制度基礎(chǔ)和參與者之間關(guān)系的重大挑戰(zhàn)。盡管金融上層應(yīng)用和業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新風(fēng)起云涌，但信用中介的基本要求使金融業(yè)在商業(yè)模式的底層邏輯和相關(guān)技術(shù)并未有革命性的提升。具體表現(xiàn)為以下幾個方面：
1.金融體系透明度降低
一方面，銀行與投資者之間存在銀行信息不對稱。雖然商業(yè)銀行以年報的形式對外披露信息，但是銀行為擴(kuò)大融資來源傾向于將某些風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，以及借助衍生金融工具來調(diào)整其風(fēng)險狀況，若想得到可靠的銀行信息就比較困難(王宗潤等， 2015)[12] 。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)公司的大數(shù)據(jù)封閉形成了數(shù)據(jù)孤島。在當(dāng)前形勢下，每個公司都不愿將掌握的大數(shù)據(jù)與人共享，大數(shù)據(jù)成為每一個公司的絕對內(nèi)部資源，無法進(jìn)行無邊界的共享，這就出現(xiàn)了 “大數(shù)據(jù)集中”的問題，大數(shù)據(jù)的集中則會引起富者愈富的馬太效應(yīng)(長鋏等，2016)[13] 。
2.金融基礎(chǔ)設(shè)施存在局限
現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施主要存在以下弊病：一是易受科技威脅和攻擊。現(xiàn)有體系的構(gòu)建時間較早，現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)攻擊愈發(fā)先進(jìn)，系統(tǒng)缺陷可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)庫被入侵 (Tu,2014) [14] 。二是系統(tǒng)適用性不廣。證券的登記、清算和結(jié)算涉及多個主體，包括證券公司、交易所、登記結(jié)算所等，各個系統(tǒng)創(chuàng)建于不同時期，服務(wù)于不同需求，普適標(biāo)準(zhǔn)少之又少，系統(tǒng)之間未實現(xiàn)完善整合(DTCC白皮書，2016)[15] 。三是無法支持全天實時處理。擁有一個可信任的中介角色在現(xiàn)今的跨境交易非常重要，中介機構(gòu)信息的處理取決于人工，且需經(jīng)過多道人工之手，從而使得每一筆匯款所需的中間環(huán)節(jié)不但費時，而且需要支付大量的手續(xù)費，其成本和效率成為跨境匯款的瓶頸所在(SWIFT報告，2016)[16] 。
3.傳遞“資產(chǎn)”處于低效狀態(tài)
一方面，在當(dāng)今商業(yè)模式和社會組織架構(gòu)下，價值創(chuàng)造和交換活動都需要通過第三方中介機構(gòu)，中介機構(gòu)為交易雙方信任背書，并將交易信息存儲在中心服務(wù)器中，但是由于中介機構(gòu)的局限性，信任也只能存在于某個地區(qū)或國家的范圍內(nèi)，從而資產(chǎn)交易也局限在一定的范圍之內(nèi)。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)了信息的自由傳遞，信息傳輸可無限復(fù)制，復(fù)制的邊際成本為0;而對價值傳輸而言，“資產(chǎn)”在傳遞過程中所有權(quán)唯一，不能隨便復(fù)制，則無法在互聯(lián)網(wǎng)上建立所有權(quán)和信用制度(中金公司研究報告，2016)[8] 。
4.互聯(lián)網(wǎng)金融信息安全問題日益突出
伴隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上面臨較大的安全隱患。一方面，大數(shù)據(jù)本身需要龐大數(shù)據(jù)庫的支撐，隨著數(shù)據(jù)的集中，而加密技術(shù)等相關(guān)技術(shù)無法滿足金融業(yè)務(wù)的需要，容易發(fā)生數(shù)據(jù)庫被盜竊和篡改等不良事件，客戶的信息安全甚至人身安全得不到保障(陳一鼎等，2015[17] ;喬海曙等，2016[18)。] 另一方面，P2P借貸平臺中借款者若違反協(xié)議規(guī)定逾期不還款，當(dāng)借款人無法還款時，網(wǎng)貸平臺也不愿意出面進(jìn)行賠付;或者網(wǎng)貸平臺非法集資，虛構(gòu)一些盈利項目吸引投資者，到期又無力償還資金，貸款人將面臨極大資金安全風(fēng)險(俞林等，2015)[19] 。
(二)區(qū)塊鏈金融的顛覆效應(yīng)
區(qū)塊鏈技術(shù)通過對傳統(tǒng)金融及其商業(yè)運作模式改造，將人類數(shù)千年來的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動以數(shù)以億計的分布式賬本和相應(yīng)的智能合約遷移至區(qū)塊鏈中運行，自動化地實現(xiàn)物理資源和人力資源的分配，人們習(xí)以為常的制度基礎(chǔ)和商業(yè)流程都有可能隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用被顛覆。這主要表現(xiàn)為以下幾個方面：
1.改變金融底層基礎(chǔ)構(gòu)架
區(qū)塊鏈金融通過點對點分散化的交易機制，對現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生變革性的影響。第一，這種分布式賬戶對跨境支付系統(tǒng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。交易雙方可以基于一個不需要進(jìn)行信任協(xié)調(diào)的共識機制直接進(jìn)行價值轉(zhuǎn)移，以數(shù)字貨幣充當(dāng)貨幣媒介來實現(xiàn)整個匯款流程，加快貨幣流通速度，降低流通難度 (王勝等，2016) [20] 。第二，區(qū)塊鏈將重構(gòu)現(xiàn)有金融體系中的交易、清算和結(jié)算流程。區(qū)塊鏈技術(shù)擁有強大的低成本計算能力，實現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)在交易雙方之間直接轉(zhuǎn)移。同時，區(qū)塊鏈的加密技術(shù)可用來追蹤交易的完成程度，在清算和結(jié)算過程中，不需要任何人工的驗證操作，系統(tǒng)自動完成結(jié)算過程，實現(xiàn)“交易即結(jié)算”(徐明星等，2016)[21] 。
2.解決交易雙方互信難題
由于算法在全世界獲得最多共識，以算法作為信任背書，將所有的交易記錄在一個公開透明的賬本上，則能夠使全世界的人們獲得信任共識。區(qū)塊鏈就是靠全網(wǎng)分布記賬，自由公證，建立了一個共識數(shù)據(jù)庫，即未來信用的數(shù)據(jù)大廈(高紅冰，2016)[22] 。具體表現(xiàn)為：第一，在交易前階段，區(qū)塊鏈通過程序化算法記錄所有的交易信息，并保存在公開的賬本上，實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享加強透明性，降低信用風(fēng)險，保證交易的唯一性(歐清銀行報告，2016)[23] 。第二，在交易時，由于區(qū)塊鏈具有不可逆性和時間郵戳功能，可保證交易實時匹配和結(jié)算不可撤銷，券款對付自動完成、自動通報(Kurt Fanning等，2016)[24] 。第三，作假成本太高。區(qū)塊信息原則上不可篡改，修改時按協(xié)議需要控制全球“挖礦”記賬51%以上的算力，成本高達(dá)幾億元，作假成本與所盜取的利益相比不成比例(長鋏等，2016)[13] 。
3.促進(jìn)價值互聯(lián)網(wǎng)的崛起
區(qū)塊鏈通過建立一套計算機算法程序，吸引全民參與記賬，第一次從技術(shù)層面實現(xiàn)去中心化信任，使得交易雙方的信任關(guān)系的建立不再依靠現(xiàn)實世界的中心化機構(gòu);區(qū)塊鏈本質(zhì)上是一套公開、透明、共享的分布式賬本系統(tǒng)，確保任何一筆價值交換都是真實唯一的，為價值互聯(lián)網(wǎng)時代的到來提供了技術(shù)支持。區(qū)塊鏈金融將所有資產(chǎn)的數(shù)字化，價值交換采用數(shù)字貨幣充當(dāng)交換媒介，嵌入智能合約的數(shù)字貨幣可認(rèn)為是代碼的運行，設(shè)置不同的代碼則為價值交換設(shè)置了不同的執(zhí)行條件。同時，被數(shù)字貨幣標(biāo)識的數(shù)字資產(chǎn)也將成為嵌入智能合約的智能資產(chǎn)，自動執(zhí)行交換環(huán)節(jié)，實現(xiàn)高級的物物相連，開創(chuàng)新一代價值互聯(lián)體系(李揚，2016)[4] 。
4.降低金融服務(wù)門檻
區(qū)塊鏈金融的發(fā)展將開啟價值交換的新時代，在一定程度上滿足過去傳統(tǒng)金融機構(gòu)無法實現(xiàn)的金融需求，服務(wù)過去未被服務(wù)的客戶，推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先，從受眾人群來看，區(qū)塊鏈金融的發(fā)展，使偏遠(yuǎn)地區(qū)無法擁有銀行資源的民眾也能通過價值互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行價值轉(zhuǎn)移，并將交易記錄記載于區(qū)塊鏈中，最大限度獲得金融服務(wù)(倪以理等，2016)[25] 。其次，從交易成本來看，區(qū)塊鏈金融無須第三方中介機構(gòu)，在互聯(lián)網(wǎng)上就可直接進(jìn)行可信任的價值交換，極大降低了人力資源成本和中介機構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施成本，且交易在瞬間即可完成，提高了交易效率(焦瑾璞等，2015) [26] 。
