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摘 要： 這篇證券論文投稿發(fā)表了融資融券對(duì)證券市場的波動(dòng)性影響研究，論文首先分析了融資融券業(yè)務(wù)的應(yīng)用市場條件以及融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場的波動(dòng)性，并給出了結(jié)論和政策建議。
這篇證券論文投稿發(fā)表了融資融券對(duì)證券市場的波動(dòng)性影響研究，論文首先分析了融資融券業(yè)務(wù)的應(yīng)用市場條件以及融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場的波動(dòng)性，并給出了結(jié)論和政策建議。
關(guān)鍵詞：證券論文投稿,證券市場
2010年3月31日，融資融券交易系統(tǒng)試點(diǎn)在我國證券交易市場正式啟動(dòng)，證券市場由單邊交易變成雙邊交易，基于多空均衡的交易機(jī)制本義在于增加市場的流動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)并確定價(jià)格，促進(jìn)資源有效配置。這在國外市場上也有著比較充分的應(yīng)用與證明。美國早在19世紀(jì)實(shí)行兩融業(yè)務(wù)后，股市除1929年至1933年以及2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)外，股市均平穩(wěn)發(fā)展。其他國家和地區(qū)諸如歐美、日本、香港和臺(tái)港地區(qū)也較早的實(shí)施了融資融券業(yè)務(wù)，除經(jīng)濟(jì)危機(jī)等較大的外部局勢動(dòng)蕩以外，證券市場的波動(dòng)都相對(duì)較小。
在2014年至2015年月之間，我們見證了A股市場近7年未曾有過的波動(dòng)，在19個(gè)交易日之內(nèi)，上證指數(shù)由5178.19點(diǎn)到3421.53，跌幅達(dá)31.52%。最低下探到3373.54點(diǎn)，在19個(gè)交易日，跌幅在5%以上的有5天，在調(diào)整期間每天的平均跌幅為95個(gè)點(diǎn)，更有連續(xù)的千股跌停與板塊跌�，F(xiàn)象。這輪股市的興盛與政策有著緊密的聯(lián)系，除開與過往相似的產(chǎn)業(yè)振興政策，市場流動(dòng)性增加以及政府政策導(dǎo)向外，還有著一個(gè)鮮明的特點(diǎn)，即是這輪行情是有杠桿的。
二、融資融券業(yè)務(wù)的應(yīng)用市場條件分析
融資融券業(yè)務(wù)在國外的成功應(yīng)用給低迷的中國股市帶來了巨大的誘惑，但融資融券業(yè)務(wù)使用的比較好的市場卻是有著自己的條件的，其國家的市場經(jīng)濟(jì)一般高度完善，并且股市采取T+0制度，市場競爭相對(duì)充分，而且在股市中機(jī)構(gòu)投資者占有較大的比重。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有較散戶更專業(yè)的信息獲取能力以及投資分析方法，這樣機(jī)構(gòu)在對(duì)股票的報(bào)價(jià)過程中就能以更接近于股票真實(shí)價(jià)值的方式進(jìn)行價(jià)格分析，融資融券以及股指期貨能夠同步的對(duì)發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格確定。相比之下，我國的市場經(jīng)濟(jì)還在建設(shè)之中，政府對(duì)市場的干預(yù)過多，并沒有充分的發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用。我國的證券投資市場中82.24%的投資者是一般自然人，一般法人占2.46%，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者只占15.3%，(數(shù)據(jù)來源于：上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2014卷)。融資融券的門檻額度在50萬，而在我國投資額在10萬以下的自然人投資者占所有投資比例的84.11%，投資在30萬以下投資達(dá)到94.5%，這也說明著股價(jià)的上漲和下跌，其實(shí)大部分的散戶投資者是沒有能力左右的，而真正的價(jià)格仍然掌握在不到兩成的機(jī)構(gòu)手中。傳統(tǒng)的做市機(jī)制加上現(xiàn)在的雙邊機(jī)制，機(jī)構(gòu)能有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)甚至盈利，而中小投資者卻只能蒙受損失。
三、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場的波動(dòng)性分析
自2010年我國公布在證券市場上采用融資融券方式來提高市場的流動(dòng)性，加上“一路一帶”，“國企改革”等政策利好，大筆場外資金通過杠桿購買股票，托起中國股市的新行情。證券公司不但自己參與融資還通過提供HOM端口給場外機(jī)構(gòu)提供配資便利，在不斷有政策利好的刺激下，上證指數(shù)由2115.98點(diǎn)到5178.19點(diǎn)。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢走弱，企業(yè)盈利普遍下降下的情況下，單獨(dú)的政策利好難以實(shí)現(xiàn)人們對(duì)股票市值的相應(yīng)預(yù)期，但更為嚴(yán)重的是，后期杠桿資金在獲利并不豐富的情況下入場，當(dāng)證監(jiān)會(huì)清理場外配資以及高杠桿的情況下，股市正常的調(diào)整卻觸動(dòng)了爆倉的界點(diǎn)，由于入場時(shí)間有差別，同等比例杠桿配資者獲利較低者觸動(dòng)獲利較多者的平倉線，連續(xù)的股價(jià)下跌又觸及到了較低融資杠桿的所有者，證券公司以及場外配資公司為保存自己的收益，強(qiáng)行平倉是不會(huì)考慮到市場的消化能力的，只會(huì)考慮著在目標(biāo)價(jià)位以最快的速度成交。而融資者一般都是資金量比較大的客戶，再加上杠桿所帶動(dòng)的資金量就會(huì)更大，所以其強(qiáng)平所引起的股價(jià)下挫也就會(huì)越大，進(jìn)而引發(fā)更多的爆倉，同時(shí)當(dāng)?shù)r(jià)位堆積過多的平倉籌碼時(shí)，少有場外資金能夠接盤，或者是希望當(dāng)平倉籌碼在更低價(jià)位的時(shí)候接手。由此而引發(fā)了一系列的連鎖反應(yīng)，這是融資強(qiáng)行平倉給股價(jià)所帶來的大幅下挫的影響。當(dāng)市場上大部分股票都共性的存在這個(gè)問題的時(shí)候，股指也就難以避免的大幅下降了。
另一個(gè)方面是融券所帶來的杠桿效應(yīng)，機(jī)構(gòu)做市是證券市場中的一個(gè)很常見的現(xiàn)象，而融資融券給做市帶來了更多的便利。在相對(duì)充分的市場競爭中會(huì)有不同的機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者，做多與做空相博弈，來發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)格，但由于中國證券市場特有的投資者結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量少但資金量大，機(jī)構(gòu)很容易在股票中形成自己的勢力范圍，而且自然人投資者95%以上的投資都無法達(dá)到融資融券額度，都無法通過融資融券去參與市場的價(jià)格制定。在這樣的做市形勢下，更容易形成的情況是做多與做空的是同一方，前期做市者通過融資，以較低的成本將股價(jià)抬高到自己滿意的程度，然后出掉部分獲利籌碼，再利用所得利潤反手做空，利用手中剩余籌碼故意將股票拉至一個(gè)低位引爆其他融資盤，而做市主力則通過融券以及股指期貨做空來獲利。這樣不同與傳統(tǒng)的做市方式，以往的做市主力不可能在短時(shí)期內(nèi)將手中的籌碼出掉來獲利，所以股價(jià)也不會(huì)在短期內(nèi)大幅下降，因?yàn)橹饕幕I碼也是有成本要獲利的，但是現(xiàn)在主力不需要通過出貨來獲取利潤了，而是通過手中的剩余籌碼來砸盤通過融券來獲取利潤，這樣以來，就可以通過股價(jià)上漲和下降的兩個(gè)過程中獲取更為豐厚的利潤。
四、與上一輪證券市場波動(dòng)的對(duì)比分析
相對(duì)2007年的股市走牛，可以看到的是，這一輪的經(jīng)濟(jì)是在杠桿和預(yù)期下形成的，所以企業(yè)的市盈率普遍高于2007年。2007年前后幾年，我國經(jīng)濟(jì)保持著較高的增長率，平均年均增長在8%以上，制造業(yè)繁榮發(fā)展成為世界工廠，房地產(chǎn)業(yè)等各個(gè)行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)上市企業(yè)業(yè)績較好，而2015年，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩而造成以及我國制造業(yè)升級(jí)所帶來的整個(gè)制造行業(yè)的不景氣給市場帶來了很大的壓力，一系列問題的出現(xiàn)使得這一輪的行情缺乏了企業(yè)盈利的支持。所以從整個(gè)市場背景下來看，兩輪牛市與調(diào)整是面臨著不同的背景的。 而且2007年的市場從998.23點(diǎn)漲到6124.04點(diǎn)用了576個(gè)交易日，平均漲幅為8.9個(gè)點(diǎn)。而2015年的階段性行情從2014年3月12日到2015年6月12日間，從1974.38點(diǎn)到5178.19點(diǎn)，用了309個(gè)交易日，平均每個(gè)交易日的漲幅為10.37個(gè)點(diǎn)。從這個(gè)角度上講，這一輪行情的啟動(dòng)速度是快于上輪行情的，指數(shù)增長過快，會(huì)催生股市泡沫，在行情調(diào)整中容易引發(fā)劇烈調(diào)整，造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而在2007年熊市來臨的時(shí)候，從6124.04點(diǎn)下跌到1802.33用了232個(gè)交易日，平均跌幅在18.63點(diǎn)，其下跌的速度為上漲速度的一倍。而2015年，市場的中期調(diào)整從5178.19點(diǎn)到3373.54點(diǎn)用了19個(gè)交易日，平均每天的跌幅95個(gè)點(diǎn)，從這個(gè)角度上來講，這一輪的牛市要比2007年來的快，跌下的幅度雖然沒有2007年整體的大，但從局部的調(diào)整來看，幅度要遠(yuǎn)比2007年劇烈，在證券市場中千股跌停的局面連續(xù)數(shù)天。
五、結(jié)論與政策建議
由于我國證券投資市場機(jī)構(gòu)投資者占比較低，不足20%，而自然人投資者資金在50萬以下的占95%左右，大部分的自然人投資者無法通過融資融券來參與市場價(jià)格的發(fā)現(xiàn)與制定，對(duì)市場的影響相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)等在投資市場上掌握著更高的主動(dòng)權(quán)。從數(shù)據(jù)對(duì)比上來看，市行情的啟動(dòng)與調(diào)整均快于上一輪行情，在另一個(gè)角度也說明了，融資融券在市場行情中可能會(huì)存在著助漲與助跌作用。
從市場的情形來看，在市場中經(jīng)濟(jì)背景起著非常重要的作用，投資者是針對(duì)于股票預(yù)期所進(jìn)行的投資，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長和全面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場中的企業(yè)也更容易有較為優(yōu)良的業(yè)績，同時(shí)也有利于投資者增加市場中的投資信心，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的情況下更容易有良好穩(wěn)定的股票市場。
從投資主體角度來看，我國證券市場不到兩成的投資者為機(jī)構(gòu)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)僅占15.3%，而82.24%的投資者為自然人投資者，其中投資額度在30萬以下的占94.4%，具有更專業(yè)投資方法的機(jī)構(gòu)往往成為每次行情的獲利者，而中小投資者往往蒙受損失。中小投資者的投資水平在短期難以提高，年齡在40歲以下的投資者占68.05%，具有本科及以上的投資者占不到20%，大部分的投資者缺乏專業(yè)的投資素質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力不強(qiáng)�？梢源龠M(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的成立與發(fā)展，中小投資者可以通過機(jī)構(gòu)咨詢，基金入市等進(jìn)行證券投資，這樣就分散了中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)基金等投資公司的監(jiān)管力度，建立專業(yè)高效的機(jī)構(gòu)投資市場。
推薦期刊：《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》是金融類專業(yè)學(xué)術(shù)刊物，創(chuàng)刊于1986年，原名為《廣州金融�？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》;于1998年和2005年分別更名為《廣州金融高等�？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》和《廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)》;經(jīng)新聞出版總署批準(zhǔn)(新出審字(2012)657號(hào))，從2013年起更名為《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》。
